>> 招商證券-聚光科技（300203）業(yè)績增速略低于市場預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注海綿城市、智慧環(huán)境PPP項目進(jìn)展-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2016 年下半年我們的環(huán)保投資策略圍繞“PPP”展開，推出水環(huán)境綜合治理（大P）、環(huán)評（前P）、環(huán)境監(jiān)測（中P）、環(huán)衛(wèi)（后P）四大主線；并輔以廣義環(huán)保中的工業(yè)節(jié)能投資線路。而聚光科技是我們“4P”框架體系下的中P 龍頭。
目前，聚光科技的并購項目進(jìn)展如火如荼，從環(huán)境質(zhì)量和污染源監(jiān)測，到流域治理、綜合環(huán)境服務(wù)業(yè)務(wù)，完整產(chǎn)業(yè)鏈條初步形成。因此，在環(huán)保大蛋糕的切分中，監(jiān)測業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)，聚光科技將具備智慧環(huán)保市場優(yōu)勢，監(jiān)測、治理、數(shù)據(jù)平臺協(xié)同發(fā)展，競爭優(yōu)勢明顯，而隨著公司各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，未來跨越式發(fā)展更值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
點評：
1、主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，繼續(xù)關(guān)注海綿城市、智慧環(huán)境PPP 項目進(jìn)展1）業(yè)績增長符合預(yù)告增速,環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入小幅下降
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2016 年上半年公司實現(xiàn)銷售收入72,966.84萬元，比2015 年同期增長12.04%，主要受實驗室分析儀器業(yè)務(wù)高速增長驅(qū)動；綜合毛利率48.88%，同比上漲1.55%，主要是監(jiān)測儀器、實驗過程儀器等業(yè)務(wù)毛利率較高。同時，公司整體運營成本和費用有所增長，其中營業(yè)成本37,299.98萬元，比去年同期增加8.74%，研發(fā)投入8,902.53 萬元，比去年同期增加16.98%。
環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入38302.86 萬，同比下降2.16%，由于環(huán)境監(jiān)測行業(yè)投入量大，大項目整合難度高，市場競爭加劇，一定程度上影響到了公司的盈利水平，但公司毛利率仍上漲2.58 個百分點至46.75%。 由于其他業(yè)務(wù)增幅較大，該項業(yè)務(wù)在營收占比中由去年60%下降至52%。
實驗室分析儀器收入14,510.18 萬，同比上漲40.35%，毛利率穩(wěn)定增長0.78%，業(yè)務(wù)比重上升至20%。目前實驗室分析儀器業(yè)務(wù)市場分散，國產(chǎn)廠家低價競爭，市場競爭環(huán)境較差，受益于北京吉天和上海安普實驗科技（國內(nèi)第一）等技術(shù)優(yōu)勢公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長明顯。
水利水務(wù)智能化系統(tǒng)收入和毛利率雙降，由于業(yè)務(wù)占比較小，對公司營收影響較小。該領(lǐng)域市場受政策驅(qū)動明顯，目前市場區(qū)域分割，開拓新區(qū)域周期長、難度大，公司該領(lǐng)域研發(fā)投入將在未來體現(xiàn)。
工業(yè)過程分析系統(tǒng)收入與毛利率均微幅上漲，分別為3.1%，2.01%，業(yè)務(wù)占比維持在11%。該業(yè)務(wù)具有自主研發(fā)優(yōu)勢，是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，公司在工業(yè)領(lǐng)域保持業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健發(fā)展。
包括安全監(jiān)測產(chǎn)品在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)板塊收入上漲142.48%，比重與工業(yè)過程分析系統(tǒng)相當(dāng)，但上漲明顯。
考慮往年情況以及行業(yè)特性（收入呈現(xiàn)明顯季節(jié)特征、公司營業(yè)收入集中地體現(xiàn)在第三、四季度）。公司下半年的業(yè)績增速將大幅高于上半年，今年業(yè)績驅(qū)動因素將主要來自監(jiān)測行業(yè)高景氣度以及去年簽訂的智慧環(huán)境、海綿城市PPP 項目落實。
2）期間費用漲幅明顯，主要系短期借款增加所致
報告期內(nèi)期間費用比上年同期增加4715 萬元，同比增長19.34%，其中：銷售費用13955.04 萬元，同比增長18%；
管理費用14117.39 萬元，同比增長13%；
財務(wù)費用1015.53 萬元，同比增長3490%，主要系借款利息增加所致：短期借款從去年同期50 萬元增加至7.9 億元。
前面因素綜合作用下，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利潤8,471.32 萬元，比上年同期增加3.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8,517.66萬元，比2015 年同期增長6.84%。
3）現(xiàn)金流量變化系采購付款和并購支出影響
報告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加2642.35 萬元，同比增加12.89%，其中：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-27334.6 萬元，主要系回款增長有限，采購付款等支出增長所致。
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-38043.37 萬元，主要系支付并購公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致。
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47490.23 萬元，主要系借款增加所致。
4）應(yīng)收賬款規(guī)模上升，相比同行風(fēng)險較低
近幾年環(huán)境監(jiān)測行業(yè)發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計，2011-2015 年間全國環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)資產(chǎn)總值翻了3 倍，同時主營業(yè)務(wù)收入也增長近2 倍（圖1 數(shù)據(jù)截止到15 年10 月）。
同時，應(yīng)收賬款總額也伴隨著行業(yè)發(fā)展迅速增加，到15 年末也翻了3 倍。
聚光科技近5 年高速發(fā)展過程中應(yīng)收賬
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