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    投資要點(diǎn)：
    環(huán)境監(jiān)測(cè)/智慧水務(wù)高增長(zhǎng)：公司2015年環(huán)境監(jiān)測(cè)收入8.88億元同比增長(zhǎng)64%，較2014 年的25%大幅提速；水利水務(wù)收入2.67 億元同比大增95%。生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)、上收監(jiān)測(cè)權(quán)、垂直管理、第三方監(jiān)測(cè)、站點(diǎn)下沉，山洪預(yù)警推動(dòng)需求增加，公司緊抓政策東風(fēng)深耕主業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
    子公司業(yè)績(jī)超預(yù)期：收購的鑫佰利（70%）、大通永維、東深電子（90%）、吉天儀器分別實(shí)現(xiàn)凈利0.30、0.12、0.69、0.55、0.18 億元，同比增長(zhǎng)461%、220%、179%、17%。
    我們測(cè)算子公司總貢獻(xiàn)凈利約1.44 億元，占扣非凈利55%；貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.69 億增量增量占1.08 億扣非凈利增量的64%；公司本部主業(yè)增速50%。收購子公司按照2015年凈利潤對(duì)應(yīng)的收購PE 均在3~4 倍，子公司良好的成長(zhǎng)性使得投資的經(jīng)濟(jì)性隨著時(shí)間推移得以體現(xiàn)。
    合理激勵(lì)管控成本：2015 年毛利率47.99%，較2014 年提升2.28PCT，銷售費(fèi)用率13.81%、管理費(fèi)率15.62%，較2014 年分別下降1.68PCT、0.21PCT。我們認(rèn)為公司事業(yè)部制改革和分層股權(quán)激勵(lì)已見成效，帶來持續(xù)健康成長(zhǎng)。
    VOCs+智慧環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)：如東3.1 億VOCs 大單實(shí)現(xiàn)國內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測(cè)的重大突破望全國復(fù)制；搭建“檢測(cè)/監(jiān)測(cè)+大數(shù)據(jù)+云計(jì)算+咨詢+治理+運(yùn)維”全套解決方案，在手23 億智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)增發(fā)后16-18 年EPS 1.02、1.51、1.81 億元元，對(duì)應(yīng)PE 25、17、14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。