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環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)處于景氣向上期，生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)、上收監(jiān)測(cè)權(quán)、垂直管理、第三方監(jiān)測(cè)、監(jiān)測(cè)站點(diǎn)下沉等政策推動(dòng)行業(yè)需求增加，公司緊抓政策東風(fēng)深耕主業(yè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
    費(fèi)用管控良好：公司15 年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)2.63 億元，同比大增106%遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)；ROE 11.21%，較2014 年提升1.53PCT。我們認(rèn)為公司事業(yè)部制改制已見(jiàn)成效，對(duì)費(fèi)用管控加強(qiáng)有效降低成本，帶來(lái)持續(xù)健康成長(zhǎng)。
    子公司業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司近三年平均非經(jīng)常性損益平均值4899 萬(wàn)元（12-14 年分別4201、6441、4054 萬(wàn)元），若2015 年保持不變，則對(duì)應(yīng)2015 年支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約為6349 萬(wàn)元。公司13 年收購(gòu)的東深電子今年業(yè)績(jī)對(duì)賭到期，若東深電子13-15 年凈利總額超7880 萬(wàn)元?jiǎng)t公司最多額外支付6400 萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，與數(shù)據(jù)基本一致。
    東深電子質(zhì)地優(yōu)良，智慧水利業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)。
    VOCs+智慧環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)：以政府采購(gòu)數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1 億VOCs 大單，先發(fā)龍頭打開(kāi)市場(chǎng)望全國(guó)復(fù)制；公司當(dāng)前在手23 億智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，借大訂單帶動(dòng)設(shè)備銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)。
    關(guān)注定增后高速發(fā)展：公司非公開(kāi)發(fā)行已獲股東大會(huì)通過(guò)，順利實(shí)施14 億現(xiàn)金到賬后，除去收購(gòu)安譜試驗(yàn)和三峽環(huán)保支付價(jià)款仍有8 億可用現(xiàn)金在手，有足夠動(dòng)力進(jìn)一步拓展智慧環(huán)保和外延收購(gòu)，維持高速發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮增發(fā)攤薄下預(yù)計(jì)16-17 年EPS1.02、1.51 元，對(duì)應(yīng)PE 23.37、15.79 倍。公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開(kāi)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。