>> 國泰君安-生物股份(600201)2016年中報點評：中報業(yè)績穩(wěn)健,看好口蹄疫市場苗增長-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
王乾 |
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疫苗新政利好，疊加下游養(yǎng)殖存欄回升，口蹄疫市場苗增長提速，全年業(yè)績有望回歸高增長態(tài)勢；16/17 年新品輪番上市，豬圓環(huán)已上市銷售，牛BVD-IBR 二聯(lián)苗獲新獸藥證書，布病疫苗預計于17 年上市，支撐公司未來成長?？紤]到口蹄疫疫苗銷售情況以及新產品進度，預計2016-18 年EPS 為1.2（-0.07）/1.54（-0.07）/2.09（-0.07）元，給予2017 年28 倍PE，下調目標價至43.12元，維持“增持”評級。
中報業(yè)績穩(wěn)健增長，略低于市場預期。2016 年H1，公司實現(xiàn)營收6.2 億元（+11.18%），其中生物制藥貢獻97%的收入；歸母凈利潤2.84億元（+15.42%），受一季度口蹄疫招采苗銷量影響，疊加下游養(yǎng)殖存欄處于低位，上半年業(yè)績略低于預期。隨著后續(xù)養(yǎng)殖存欄預期回升，有利于口蹄疫疫苗市場擴容，依托公司渠道、營銷優(yōu)勢，公司業(yè)績有望回歸高增長態(tài)勢。
口蹄疫市場苗增長良好，受益于新政增速將加快。16 年上半年，公司生物制藥貢獻收入6.02 億元（+10.86%），據(jù)估算，招采苗、市場苗比例為1:3，其中口蹄疫市場苗銷量增速約為15%-20%；疫苗毛利率為76.48%，同比下降1.6pct。升級品種豬口蹄疫OA 二價苗，目前處于新獸藥注冊階段，預計17 年上市。隨著疫苗新政對部分養(yǎng)殖戶實施“先打后補”政策的出臺，17 年將加速口蹄疫市場化消費。
新品儲備豐富，16/17 將輪番上市。1）公司已獲牛BVD-IBR 二聯(lián)苗新獸藥證書，預計于16 年上市，定價約為20 元/頭份，公司具備國內首發(fā)優(yōu)勢，我們估算市場規(guī)模約1.5 億頭份。2）公司在研產品高端布病疫苗處于審批過程中，產品定價介于1-2 元/頭份之間，預計17 年上市，我們估算其市場空間約為2.7 億頭份。
風險提示：新產品進度或低于預期、質量風險、政策風險等
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