>> 方正證券-創(chuàng)業(yè)軟件(300451)內(nèi)生增長符合預(yù)期，外延助力區(qū)域醫(yī)療平臺運營業(yè)務(wù)拓展-160823
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
安永平 |
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點評：
1、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，虧損源于股權(quán)激勵成本。
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.96 億元，同比增長15.05%，其中毛利率較高的醫(yī)療衛(wèi)生信息化應(yīng)用軟件產(chǎn)品收入同比增長26.19%，而低毛利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比下降21.76%，占總收入的比重下降到15.5%，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。報告期公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-309.55 萬元，去年同期為737.89 萬元，主要由于報告期公司員工股權(quán)激勵計劃的攤銷成本較大，剔除攤銷成本（約2500 萬元）影響，上半年實現(xiàn)凈利潤約2200 萬元，同比大幅增長，展現(xiàn)良好的成長性。
2、區(qū)域醫(yī)療跑馬圈地，運營業(yè)務(wù)空間廣闊。
公司是國內(nèi)較早進(jìn)入醫(yī)療衛(wèi)生信息化的軟件供應(yīng)商之一，隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的不斷深化，信息化作為醫(yī)改支撐的作用越來越大。特別是基本公共衛(wèi)生服務(wù)均等化和體制機制綜合改革及基本醫(yī)療保障制度建設(shè)步伐的加快，醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)迎來了一個新的發(fā)展階段。公司將區(qū)域醫(yī)療信息化作為發(fā)力的重點領(lǐng)域，積極參與各地區(qū)公共衛(wèi)生信息化規(guī)劃設(shè)計，為配合分級診療、醫(yī)聯(lián)體等體系的建設(shè)，公司已建設(shè)了浙江、江西、云南、湖北等4 個省級平臺，100 余個地市級平臺。
在平臺建設(shè)的基礎(chǔ)上，公司2015 年中標(biāo)中山市區(qū)域衛(wèi)生信息平臺建設(shè)營運項目，標(biāo)志著公司的PPP 模式取得了突破，對于公司其他同類項目的落地起到重要的指導(dǎo)和示范作用。依托區(qū)域公共衛(wèi)生信息平臺數(shù)據(jù)入口的卡位優(yōu)勢，公司可以為當(dāng)?shù)氐男l(wèi)生行政部門、醫(yī)療機構(gòu)、區(qū)域居民等提供以醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用為核心的綜合醫(yī)療信息化應(yīng)用支持服務(wù)。圍繞數(shù)據(jù)運營，公司進(jìn)行了多項小規(guī)模資本運作，包括控股中拓信息（負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)剡\營）、參股吾桐樹醫(yī)療（從事醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療器械相關(guān)業(yè)務(wù)）、參與設(shè)立健康險公司等，隨著運營業(yè)務(wù)逐步開展，公司在臨床醫(yī)學(xué)、醫(yī)療事務(wù)管理、政府行政管理、居民健康管理等方面有望實現(xiàn)多元化的盈利模式，成長空間廣闊。
3、收購博泰服務(wù)，助力運營業(yè)務(wù)拓展。
2016 年8 月，公司公告以12.38 億元收購博泰服務(wù)100%股權(quán)。博泰服務(wù)從事金融自助設(shè)備專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前我國ATM 外包服務(wù)市場處于發(fā)展初期階段，主要提供ATM 現(xiàn)金管理、營運管理以及安全管理業(yè)務(wù)等部分環(huán)節(jié)的外包，2015 年中國聯(lián)網(wǎng)的ATM 數(shù)量達(dá)到86.67 萬臺，如銀行將ATM 整個生命周期的相關(guān)環(huán)節(jié)全部外包，將存在巨大的潛在市場空間。因此公司本身盈利狀況良好，公司承諾2016-2018年扣非歸母凈利潤分別不低于8,650萬元、9,950萬元和11,400萬元。
標(biāo)的公司更大的價值則來自于其已經(jīng)建立的24小時全天候技術(shù)支持服務(wù)機構(gòu)和客戶服務(wù)應(yīng)急響應(yīng)機制，擁有覆蓋全國近30個省級行政區(qū)（含計劃單列市）的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，270多個本地化服務(wù)網(wǎng)點，提供全年（包括節(jié)假日）7
24小時的專人熱線電話服務(wù)及現(xiàn)場服務(wù)。創(chuàng)業(yè)軟件大力推進(jìn)的區(qū)域醫(yī)療及健康服務(wù)業(yè)務(wù)，需要建立廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有高水準(zhǔn)的服務(wù)質(zhì)量，公司一方面跑馬圈地，獲得更多區(qū)域醫(yī)療運營的項目，另一方面依托博泰服務(wù)現(xiàn)有的運營網(wǎng)絡(luò)，提高運營能力，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
4、投資建議： 不考慮此次收購，我們預(yù)測2016~2018年公司凈利潤增速分別為5%/20%/23%，EPS分別為0.25/0.30/0.37。若考慮博泰服務(wù)明年開始并表，預(yù)測公司2017~2018年凈利潤分別為1.62億和1.91億，全面攤薄EPS分別為0.67/0.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為66倍和56倍?？紤]到醫(yī)療信息化行業(yè)高景氣，公司在區(qū)域醫(yī)療領(lǐng)域前瞻布局，運營業(yè)務(wù)逐步展開，市場空間廣闊，給予公司推薦評級。
風(fēng)險提示：業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，并購整合不順利。
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