>> 方正證券-益豐藥房（603939）收入、利潤快速增長，全年新增600家門店可期-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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※ 上半年新增門店229 家，全年實現(xiàn)新增600 家門店目標為大概率事件。2015 年底，公司計擁有門店1065 家， 2016年上半年，公司新增門店已達229 家（新建120 家+收購101 家+加盟8 家-關(guān)閉10 家=229 家）。公司下半年擬新建門店180 家，同時7 月公司已公告收購兩家連鎖藥店計91家門店，我們認為公司今年完成新建門店300 家+并購門店300 家目標為大概率事件。
※ 收入增速逐季加速，未來將持續(xù)保持30%+收入增速。隨著公司上市后自建&收購門店的持續(xù)進行，公司收入增長呈逐季加速態(tài)勢，2015Q1-2016Q2 公司收入增速分別為28.84%、21.71%、22.32%、36.22%、31.06%、40.07%。我們認為，受益于公司優(yōu)秀的內(nèi)生成長能力，公司未來整體收入增速或?qū)⒊掷m(xù)實現(xiàn)30%+。
※ 毛利率同比下降、銷售費用率持平、管理費用率微幅下降，公司凈利率相比去年同期微幅下降。16 年上半年公司毛利率為39.20%，相比去年同期下降1.18ppt,主要因為門店促銷&新收購門店整合期品類結(jié)構(gòu)差異；16H1 公司銷售費用率26.40%，相比去年同期基本持平（26.66%）；16H1 公司管理費用率3.77%，同比下降0.53ppt。整體而言，公司16H1 凈利率為6.47%，同比微幅下降0.35ppt。
※ 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)凈利潤分別為2.26億、2.90 億、3.80 億，公司EPS 分別為0.71 元、0.91 元、1.19 元。公司一年期合理股價為36 元，對應(yīng)16 年估值約50 倍。維持“強烈推薦”投資評級。
※ 風(fēng)險提示：自建門店不達預(yù)期；外延并購不達預(yù)期
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