>> 方正證券-益豐藥房(603939)15年業(yè)績穩(wěn)健較快增長，未來3年門店數(shù)有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長-160308
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2016/3/9 |
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作者： |
崔文亮 |
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公司15 年收入、利潤呈穩(wěn)健較快增長態(tài)勢。
※ 公司上市后充分借力資本市場扶持，15 年整體收入呈加速增長態(tài)勢；分季度看，15Q4 收入增長進一步加快。2012-15年，公司年銷售收入增速分別為25.76%、17.2%、23.61%、27.59%，15 年收入增速相比前三年明顯加快。分季度看，2015Q1-Q4 公司收入增速分別為28.84%、21.71%、22.32%、36.22%，15Q4 相比前三季度增速亦顯著加快。我們認為，隨著公司上市后自建門店&外延并購的進一步加速，公司16 年起整體收入增速或有望進一步加快，首次實現(xiàn)30%+。
※ 收購門店影響微幅拉低整體毛利率、凈利率水平，未來隨著收購門店經(jīng)營效率提升，公司凈利率有望實現(xiàn)回升。由于收購門店經(jīng)營效率相比公司自有門店相對較低，15 年公司毛利率、凈利率分別為39.23%、6.18%，相比14 年分別微幅下降0.54、0.12 個百分點。未來隨著公司對收購門店的管理輸出增強，收購門店將逐步實現(xiàn)自有門店的較高經(jīng)營效率，公司毛利率、凈利率水平有望回升。
※ 未來3 年門店數(shù)或?qū)崿F(xiàn)從1000 家至3000 家爆發(fā)式增長，成為公司成長最主要驅(qū)動因素。截止2015 年底，公司共有門店數(shù)1065 家，相比14 年底增加255 家，其中自建199家、收購63 家、關(guān)閉門店7 家。展望未來3 年，我們預(yù)計公司將充分利用資本市場支持，在已有華中華東六省市場新建門店1000 家&外延收購門店1000 家，共計實現(xiàn)3000家左右的門店規(guī)模，從而驅(qū)動公司在未來3 年實現(xiàn)30%-40%的復(fù)合高增長。
※ 醫(yī)藥電商新模式穩(wěn)健拓展，新一代CRM 會員管理系統(tǒng)上線推動公司服務(wù)升級、客戶粘性增加。公司于2013 年即建立益豐B2C 網(wǎng)上藥店官方商城正式啟動醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，至目前為止公司B2C 網(wǎng)上藥店已入駐天貓醫(yī)藥館、京東商城、一號店等多家綜合性平臺；2015 年公司更是成立電商事業(yè)群、下設(shè)B2C\O2O 等電商事業(yè)部，進一步支持醫(yī)藥電商事業(yè)發(fā)展。此外公司目前正對CRM 會員管理系統(tǒng)進行升級，我們預(yù)計升級后公司將有望實現(xiàn)會員分類管理、會員個性化營銷、會員健康整體解決方案等系列增值服務(wù)，從而推動公司客戶粘性進一步增加。
※ 定增底價為公司當前股價提供較高安全邊際。2015 年8 月15 日，公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于23.71 元/股非公開發(fā)行不超過4600萬股、募資不超過13.5億元（鎖定期12個月），募集資金主要用于新建和收購藥店以及O2O健康云服務(wù)平臺建設(shè)。公司當前股價相比定增底價僅溢價約10%，具較強安全邊際。
※ 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司16-18年實現(xiàn)凈利潤分別為2.30億、2.87億、3.63億，公司EPS分別為0.72元、0.90元、1.13元?？紤]到公司16年起門店拓展顯著加快，公司一年期合理股價為30元，對應(yīng)16年估值約42倍。維持“強烈推薦”投資評級。
※ 風險提示：自建門店不達預(yù)期；外延并購不達預(yù)期
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