>> 中投證券-益豐藥房（603939）華中華東地區(qū)龍頭優(yōu)勢不斷強化，加速門店網(wǎng)絡(luò)擴張-150823
| 上傳日期： |
2015/8/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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毛利率提升至38.45%，較去年同比增長0.39 個百分點。主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品看，藥品增速穩(wěn)定（增速21.34%），醫(yī)療器械（增速37.65%）、營養(yǎng)素（增速31.59%）及其他（增速57.17%）增長較快，是公司內(nèi)生增長的有力支撐。
公司在華中、華東地區(qū)龍頭優(yōu)勢不斷強化。上半年公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江六省市擁有直營連鎖藥店903 家，較14 年末凈增門店93 家。擁有有效會員（一年消費2 次以上會員）人數(shù) 600 多萬，會員銷售占比穩(wěn)定在80%左右。
外延收購加速，定增劣力發(fā)展。公司近期收購的標(biāo)的資產(chǎn)為蘇州粵海（7440萬）、江西采森（丌超過2480 萬）、宜昌廣福堂（丌超過3580 萬）、上海五洲（丌超過2700 萬）、武漢隆泰（7100 萬）等5 個項目，后續(xù)將通過降低商品采購成本、提升代理品種銷售占比等措施，提升銷售規(guī)模和毛利率水平。8 月15 日公布預(yù)案擬定增丌超過2300 萬股，募集丌超過13.55億，用于連鎖藥店建設(shè)、O2O 健康云服務(wù)平臺項目以及收購蘇州粵海。
“自建+收購”并重的擴張模式，未來將加快門店網(wǎng)絡(luò)擴張：（1）未來三年，在已有的華中、華東六省新建門店1000 家；（2）以華中、華東六省市場為中心，逐步向中部和東部其他區(qū)域延伸，力爭三年內(nèi)完成相當(dāng)于1000 家門店銷售規(guī)模的幵購。
繼續(xù)強烈推薦。暫丌考慮增發(fā)影響，預(yù)計公司15-17 年EPS 為1.13、1.42、1.87 元，凈利潤同比增速29%、25%、32%。公司在華中、華東地區(qū)競爭優(yōu)勢明顯，“自建+收購”擴張加速，O2O 深度布局，給予16 年60 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價85.20 元。
風(fēng)險提示：定增項目審批風(fēng)險 、市場競爭加劇風(fēng)險
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