>> 安信證券-南寧糖業(yè)（000911）2016年半年報點評：毛利下降，虧損擴大，靜待糖價上漲-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
大?。?/td>
| 296KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳立，劉哲銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-2 億元，同比下降-942.37%，對應EPS -0.62 元，去年同期盈利2381.38萬元。其中，二季度虧損8571 萬元，低于市場預期。
銷量下降，成本上升，毛利下降，費用增長，拖累公司收入及業(yè)績增長。1）報告期內(nèi)，公司機制糖實現(xiàn)收入6.66 億元，同比下降52.25%，是公司收入下降的主要原因。這主要是由于減產(chǎn)周期下，蔗區(qū)甘蔗種植量減少，由此導致公司白糖產(chǎn)量下降。15/16 榨季，公司機制糖產(chǎn)量41.47 萬噸，同比上一榨季47.32 萬噸下降5.85 萬噸。報告期內(nèi)，機制糖產(chǎn)量28.91 萬噸，同比上 年同期35.32 萬噸下降6.41 萬噸。2）糖產(chǎn)量的下降也意味著白糖折舊攤銷成本的增加。同時，15/16 榨季，公司甘蔗收購價提高50 元/噸到450 元/噸，原料成本提高了約450 元/噸。因此，雖然公司上半年白糖含稅銷售均價5646 元/噸，與2015 年上半年5068 元/噸相比增加578 元/噸，但糖價的上漲無法彌補成本的提高。報告期內(nèi)，公司機制糖業(yè)務毛利率僅5.32%，同比去年13.98%，大幅下降。3）去年，公司完成了對永凱和環(huán)江遠豐的收購。對并購標的整合使得公司費用率從去年同期16.97%大幅提高到31.74%。其中，公司管理費用增長29.81%，財務費用增長27.83%，進一步壓低了公司利潤空間。
風雨之后是彩虹，靜待下半年盈利好轉(zhuǎn)。我們此前判斷，三季度不論是國內(nèi)還是國際糖價，都面臨一定的調(diào)整壓力。三季度是國內(nèi)白糖的銷售旺季，積極性需求帶動白糖現(xiàn)貨價格逐步走高，但國內(nèi)由于期現(xiàn)升水以及拋儲預期，壓制了糖價進一步上行空間。我們預計，三季度國內(nèi)糖價將較二季度的5524 元/噸有所提高，預計將以5800元/噸為中樞震蕩。糖價的上漲將減輕公司機制糖業(yè)務的成本壓力，預計下半年盈利將有所好轉(zhuǎn)。
落實“雙百”戰(zhàn)略，成立并購基金，并購預期強烈。公司此前提出十三五期間實現(xiàn)銷售收入過百億，糖產(chǎn)量過百萬噸的規(guī)劃。由于蔗區(qū)屬于政府劃定，因此產(chǎn)糖量的增將只能依靠外延式并購才能實現(xiàn)。
報告期內(nèi)，公司公布定增方案，擬以16.59 元/股的價格，向廣西國資委下屬的廣西農(nóng)村投資集團有限公司以及廣西新發(fā)展交通集團有限公司募資10 億元。同時，公司擬與民加資本、光大浸輝、深圳國海、民生加銀、廣西農(nóng)投共同投資設立總規(guī)模25 億元的南寧糖業(yè)產(chǎn)業(yè)并購基金，用于收購糖業(yè)資產(chǎn)。預計公司有望成為廣西自治區(qū)政府白糖產(chǎn)業(yè)的整合平臺。
公司是博弈糖價上漲的最佳主題性投資標的。一方面，16/17 榨季，在全球迎來兩個榨季的減產(chǎn)以及國內(nèi)三年減產(chǎn)后的有限增長，糖價迎來難得的內(nèi)外共振的長期上漲趨勢。糖價沖擊6300-6500 元/噸并不是沒可能。另一方面，我們在近期報告中曾反復強調(diào)，本輪糖價上漲是成本推動型上漲，糖企盈利有所好轉(zhuǎn)，但并未得到根本改善。
南糖做為國內(nèi)最純的糖業(yè)股，仍是博弈糖價上漲的最佳標的。
投資建議：隨著糖價的上漲，預計下半年公司的盈利困境將得到改善。全球糖價未來一年上漲趨勢不變。南糖仍是博弈糖價上漲的最佳標的。繼續(xù)推薦。我們預計公司16 年-18 年凈利潤為-1.7、1.5、2 億元，成長性突出。
■風險提示：糖價不達預期。
|
|
