>> 海通證券-南寧糖業(yè)（000911） 公司年報點(diǎn)評-外延并購做大業(yè)務(wù)規(guī)模，期待糖價上漲帶動業(yè)績騰飛-160401
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2016/4/1 |
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作者： |
丁頻 |
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銷售毛利率14.76%，同比上升6.22 個百分點(diǎn)；加權(quán)ROE 為4.41%，同比提升28.24個百分點(diǎn)。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.41、2.14、2.15 個百分點(diǎn)。
銷售均價大幅上漲帶動業(yè)績改善。盡管15 年由虧轉(zhuǎn)盈的重要原因之一是獲得9938 萬元的補(bǔ)貼收入，但是剔除該部分收入并考慮計提的4000 多萬的減值準(zhǔn)備，15 年制糖業(yè)務(wù)的表現(xiàn)仍優(yōu)于14 年。2015 年公司銷售機(jī)制糖54.65 萬噸，由于收購遠(yuǎn)豐和永凱新增20 萬噸產(chǎn)能，更重要的是獲得較好的甘蔗資源。
但由于15 年廣西甘蔗普遍減產(chǎn)，公司實(shí)際產(chǎn)量僅50 萬噸。2015 年機(jī)制糖銷售均價5261元/噸（含稅），上升660元/噸，收入26.74 億元，同比增長34.26%。
15 年收購動作頻繁，未來將繼續(xù)并購做大。2015 年公司先后收購遠(yuǎn)豐糖廠和永凱糖廠，在產(chǎn)能提升40%的同時，完成對周邊蔗區(qū)資源的控制。短時間內(nèi)先后完成兩單收購，表明公司通過收購兼并迅速做大做強(qiáng)的意愿明確。未來行業(yè)整合勢在必行，南寧糖業(yè)在此時抓住機(jī)會迅速壯大，控制更多的蔗區(qū)資源和制糖產(chǎn)能，在未來的產(chǎn)業(yè)升級和市場競爭中將具有更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢。
抓緊培育甘蔗資源。中國糖業(yè)未來的發(fā)展方向是規(guī)?；ǚN植環(huán)節(jié)和制造環(huán)節(jié)的規(guī)?；?。原料是重頭戲，2015 年面對國內(nèi)甘蔗減產(chǎn)的現(xiàn)狀，公司繼續(xù)探索實(shí)施小塊并大塊土地整合、土地流轉(zhuǎn)等多種甘蔗發(fā)展新模式。截止2015 年已經(jīng)實(shí)施小塊并大塊整合面積4.67 萬畝，流轉(zhuǎn)土地面積9.2 萬畝，建設(shè)“雙高”基地7.32 萬畝，為公司原料甘蔗的長足穩(wěn)定發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，同時，有利于大規(guī)模種植降低公司的原料成本。競拍永凱糖廠和并購遠(yuǎn)豐糖廠也是出于豐富蔗區(qū)資源的考慮。
減產(chǎn)勢不可擋，行業(yè)完成周期筑底。新榨季國內(nèi)供給缺口達(dá)600 萬噸，全球糖市也在連續(xù)五年供給過剩后迎來當(dāng)期缺口，缺口的出現(xiàn)將對糖價形成支撐，使得整個食糖產(chǎn)業(yè)完成大周期筑底。目前國內(nèi)外糖價都處于上漲通道，未來隨著供需矛盾的顯現(xiàn)，糖價繼續(xù)上漲的概率極大，繼續(xù)推薦南寧糖業(yè)。
盈利預(yù)測與投資建議。在均價6000 和6200 元的假設(shè)下，預(yù)計公司2016-17年凈利潤分別為11082 萬元和18964 萬元，維持“買入”評級，我們給予其目標(biāo)市值80 億元，目標(biāo)價格24.69 元，對應(yīng)2017 年42 倍PE 估值。
主要不確定因素。糖價大幅下跌。
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