>> 安信證券-南寧糖業(yè)(000911)永凱收購完成，“雙百”戰(zhàn)略再進一步-151105
| 上傳日期： |
2015/11/6 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳立，劉哲銘 |
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參與永凱的競拍，主要的目的在于獲取蔗區(qū)資源。此次收購完成，將為公司增加蔗區(qū)20 萬畝，約80-100 萬甘蔗產(chǎn)量，對應10-12.5 萬的白糖產(chǎn)量。預計能夠增厚3500-5000 萬凈利潤。
2、“雙百”戰(zhàn)略再進一步，外延式成長展開。
公司明確提出了百萬噸糖產(chǎn)量、百億元產(chǎn)值的“雙百”戰(zhàn)略。加上公司此前收購的環(huán)江遠豐糖業(yè)，這兩次收購為公司新增約16.5-18 萬噸白糖產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能亦達到83 萬噸，向“雙百”戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)邁出重要一步。缺少蔗區(qū)的新建產(chǎn)能對于產(chǎn)量毫無意義，而由于廣西自治區(qū)政府目前已經(jīng)基本不再批準新蔗區(qū)，蔗區(qū)資源的獲得只能依賴于收購。因此，我們預計，只要條件允許，公司的外延式并購在未來大概率還將持續(xù)。
3、國內(nèi)白糖持續(xù)減產(chǎn)，進口自律有序，內(nèi)外價差縮窄，需求穩(wěn)定，糖價趨勢明確。
1）減產(chǎn)延續(xù)。按中糖協(xié)測算，14/15 榨季，國內(nèi)工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)93 萬噸，比上一榨季191 萬噸相比大幅下降。雖然白糖價格有所上漲，但是由于甘蔗收購價的下調(diào)，蔗農(nóng)并沒有受益。因此，2015 年甘蔗種植面積繼續(xù)下降。根據(jù)廣西糖網(wǎng)數(shù)據(jù)，15/16 榨季，廣西甘蔗入榨量預計在4800 萬噸左右，同比減少10%。我們預計，本榨季全國白糖產(chǎn)量為950 萬噸，相比上榨季1058 萬噸下降100 萬噸。
2）進口自律有序。根據(jù)海關(guān)進口數(shù)據(jù)，14/15 榨季白糖進口量481.59萬噸，比上一個榨季增加了約80 萬噸。扣除40 萬噸古巴糖，實際可流通量441.59 萬噸。其中成品糖50 萬噸左右，原糖390 萬噸。按照93%的產(chǎn)糖率可加工為成品糖364 萬噸。但這些進口糖有大量留在保稅區(qū)內(nèi)，占用的是明年的指標，將被計入下個榨季進口量中，因此，預計15/16 榨季實際進口量保持平穩(wěn)。
3）內(nèi)外價差顯著縮窄。最近兩個月，紐約11 號原糖強勢上漲了近50%，突破了15.5 美分/磅，而國內(nèi)白糖由于處于新榨季開榨前的陳糖銷售期，在消化結(jié)轉(zhuǎn)陳糖庫存，價格有所回落。國內(nèi)外糖價走勢背離下，配額外原糖進口價差已經(jīng)縮小至不足600 元/噸。內(nèi)外高價差的風險雖然仍存在，但得到極大的釋放。
4）消費穩(wěn)定。近期玉米價格大幅下跌，淀粉糖成本下降明顯。淀粉糖對白糖的替代成為市場的新焦點。從下游飲料企業(yè)了解到，用淀粉糖替代白糖，需要更改產(chǎn)品配方，且對產(chǎn)品口味造成較大影響，因此，淀粉糖對白糖的替代，更大的可能是在新品上出現(xiàn)。對現(xiàn)有市場沖擊相對較小。
5）成本上升。由于14/15 榨季白糖價格呈上漲趨勢，制糖業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)，因此，市場普遍預計今年廣西甘蔗收購價將上調(diào)40 元至440 元/噸。若如此，按12.5%的出糖率計算，此舉或?qū)⒃黾影滋浅杀?20 元/噸。在減產(chǎn)周期下，白糖價格低于成本價的概率較低。預計大部分糖廠將在12 月開工，則糖價大概率隨著新糖上市成本的提高而提高。
6）價格趨勢：新榨季的開榨將是糖價再次上漲的催化劑。我們預計，2016 年白糖價格將在5600 元/噸以上運行，高點有望達到6200-6500 元/噸。
■投資建議：
白糖是全球基本面最好的大宗農(nóng)產(chǎn)品。國內(nèi)白糖產(chǎn)銷缺口擴大，進口價差風險釋放，成本抬高，糖價上漲趨勢明確，堅定看多糖價。公司資產(chǎn)干凈，業(yè)務單純，將充分受益于糖價上漲。外延式收購是實現(xiàn)“雙百”戰(zhàn)略目標的重要路徑，維持“買入-A”評級。
■風險提示：政策風險；價格上漲不大預期風險；
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