>> 國泰君安-南寧糖業(yè)(000911)-受益糖價上行,并購、改革值得期待-160405
| 上傳日期： |
2016/4/6 |
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作者： |
王乾 |
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預(yù)計2016-18 年公司EPS 分別為0.5/0.82/1.0 元，參考行業(yè)平均估值，給予2017 年25 倍PE，目標(biāo)價20.5 元，首次覆蓋，“增持”評級。
受益糖價上行，15 年業(yè)績實現(xiàn)扭虧。公司業(yè)務(wù)以機制糖、機制紙的生產(chǎn)與銷售為主，現(xiàn)具有日處理甘蔗近4 萬噸、年產(chǎn)機制糖70 萬噸。15 年，公司實現(xiàn)營收31.38 億（+16.6%），歸母凈利潤0.6 億（上年為-2.87 億），業(yè)績實現(xiàn)扭虧主要源于糖價回升、機制紙業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；扣非后為-0.72 億（上年為-3.12 億），非經(jīng)常損益主要源于政府補貼。
供給持續(xù)收縮，公司業(yè)績極具彈性。2015/16 榨季國內(nèi)供給繼續(xù)收縮，預(yù)計新榨季糖產(chǎn)量約900 萬噸，同比下滑約15%。全球角度來看，ISO（國際糖業(yè)組織）上調(diào)2015/16 年度全球食糖產(chǎn)消缺口至500 萬噸左右，利好國際糖價觸底反彈、內(nèi)外價差收窄，進一步打開國內(nèi)糖價上行空間。公司通過收購遠豐糖業(yè)股權(quán)及競拍得永凱大橋糖廠以擴充產(chǎn)能，未來有望充分受益糖價上行。
行業(yè)進入并購窗口期，產(chǎn)能擴張有望加速。經(jīng)歷2012-14 年的低迷，糖廠賒欠甘蔗款現(xiàn)象較為普遍，資金鏈斷裂現(xiàn)象時有發(fā)生，行業(yè)迎來并購窗口期。公司融資渠道通暢，資產(chǎn)負責(zé)率水平較低，未來有望通過并購等方式進一步擴大產(chǎn)能、掌握甘蔗種植資源。
風(fēng)險提示：糖價波動風(fēng)險、食品安全、自然災(zāi)害風(fēng)險等。
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