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2 季度EPS為0.06 元。此前公司預(yù)告半年度業(yè)績增長10%-35%，此次半年報(bào)低于預(yù)期。同時(shí)，公司公告1-9 月份盈利1.79-2.19 億元，同比增長10%-40%。
    電站并網(wǎng)貢獻(xiàn)收入增長，傳統(tǒng)面板業(yè)務(wù)穩(wěn)定；限電與補(bǔ)貼拖欠影響盈利釋放，整體盈利能力有所下降：報(bào)告期內(nèi)，1）傳統(tǒng)主業(yè)汽車面料業(yè)務(wù)，平穩(wěn)增長。收入6.72 億元，同比增長4.40%，毛利率提升0.64 個(gè)百分點(diǎn)至34.40%，測算盈利0.7 億元左右。
    2）光伏發(fā)電板塊，上半年公司有三個(gè)項(xiàng)目并網(wǎng)：若羌、通海電站3 月發(fā)電，榆林電站6 月底發(fā)電。截至6 月底累計(jì)并網(wǎng)容量已達(dá)410MW，較去年同期200MW 實(shí)現(xiàn)翻番。上半年光伏電站板塊實(shí)現(xiàn)營收2.14 億，同比增長47.85%，毛利率下滑6.93個(gè)百分點(diǎn)至67.07%。貢獻(xiàn)凈利潤0.53 億元，較去年同期的0.61億元出現(xiàn)下滑，主要是受限電影響，同時(shí)補(bǔ)貼拖欠，應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬損失0.29 億元。公司的5%、20%、50%、100%的應(yīng)收賬款計(jì)提比例較同行業(yè)平均水平更為嚴(yán)苛，壞賬計(jì)提可能過度充分。盈利能力方面，公司整體毛利率為37.58%，同比下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.81%，同比下降4.06 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所下降。
    期間費(fèi)用率下降，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩：公司2016H1 的銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.20 億元、0.99 億元、0.70 億元，分別同比增長了2.33%、11.52%、5.32%。公司2016H1 的期間費(fèi)用率下降1.00 個(gè)百分點(diǎn)至19.17%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較2015H1 下降了0.43%、1.97 和上升了1.40 個(gè)百分點(diǎn)至1.90%、9.55%、6.72%。公司2016H1 預(yù)收款項(xiàng)0.03 億元，同比減少了0.04 億元；同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為1.15 億，同比增加0.84 億，增幅279.78%，主要為本期貨款回籠增加和收到票據(jù)保證金增加導(dǎo)致。期末存貨3.46 億元，同比增長10%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)96.85 天，同比增加了4.3 天；應(yīng)收賬款9 億元，同比增長43.56%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)136.33 天，同比增加了19.4 天。
    補(bǔ)貼下發(fā)在即，補(bǔ)貼拖欠將緩解：根據(jù)媒體消息，財(cái)政部長樓繼偉已經(jīng)簽署第六批可再生能源附加資金補(bǔ)助目錄的相關(guān)目錄，近期將正式對(duì)外發(fā)布。另據(jù)悉，此次補(bǔ)貼發(fā)放到2015 年2月之前的并網(wǎng)電站。據(jù)測算，公司約200MW 有望進(jìn)入補(bǔ)貼目錄，補(bǔ)貼拖欠問題將大幅緩解，有利于改善公司的現(xiàn)金流狀況。
    增發(fā)過會(huì)，電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：公司非公開發(fā)行獲得核準(zhǔn)，擬增發(fā)不超過2.19 億股，募集不超過11.7 億元用于建設(shè) 110MW 電站項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，增發(fā)價(jià)格不低于5.34 元/股。截至目前公司并網(wǎng)電站容量已達(dá)410MW，下半年宣化、以及此次增發(fā)的山東、河南等地的項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到年底將達(dá)到700MW 電站規(guī)模，且新建電站消納情況良好，將有效支撐公司業(yè)績增長。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.25 元、0.34 元、0.41 元，分別同比增長29%、37%、21%，對(duì)應(yīng)PE 分別為29 倍、21倍、13 倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.2 元，對(duì)應(yīng)于2017年25 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期；地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。