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    2016 年中報回顧和分析：
    門店持續(xù)加速擴張： 2016 上半年公司加速了新店建設(shè)和藥店并購步伐，凈新增門店219 家達到1284 家門店（2015 年底門店數(shù)1065 家，2016 上半年新開 120 家，收購 101 家，加盟店 8 家，關(guān)閉 10 家），而去年6 月底公司門店數(shù)量只有903 家，同比增長42.2%。我們判斷:益豐藥房是我們定義的 “小而強、高彈性”公司，在 4 家已上市的零售藥店公司中，公司銷售收入和利潤基數(shù)最小，因此外延收購對公司業(yè)績拉動的彈性最大（2016 年 7 月，公司再次實施了兩起并購，收購門店 91 家）。公司今年 7 月 23 日公告已完成定增，凈募資 13.2億元已到位，我們由此預計公司未來外延收購將加快，對應的業(yè)績增速也有望加快。
    契合分級診療、承接處方外流。公司更加注重醫(yī)院周邊店、社區(qū)店以及基于 O2O 業(yè)務發(fā)展的門店網(wǎng)絡布局，目前主要門店都是中型、小型社區(qū)門店，非常契合醫(yī)改的分級診療、常見病和慢病下沉到基層社區(qū)的政策方向。今年以來公司加大了醫(yī)院周邊門店的拓展力度，公司醫(yī)療機構(gòu)（包括醫(yī)院及社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)）周邊門店占比達 30%。
    公司成立了 DTC 事業(yè)部，積極推進承接醫(yī)院處方外流的各項工作。
    單季度來看：Q2 收入9.3 億元、銷售費用2.4 億元、歸母凈利潤5983萬元，同比分別增長40.1%、34.7%、28%；而Q1 收入8.3 億元、銷售費用2.2 億元、歸母凈利潤5228 萬元，同比分別增長30.3%、33.2%和27.1%。Q2 收入增速明顯高于Q1，主要原因是公司第二季度新增門店數(shù)量增加較快、同時加大了門店促銷力度。Q2 毛利率38.92%，同比和環(huán)比分別下降1.61 和0.59 個百分點，主要是促銷力度加大以及部分收購項目在整合期內(nèi)毛利率偏低，我們預計隨著收購項目整合完成以及新開店經(jīng)營逐步成熟，公司毛利率將逐步提升。
    我們維持業(yè)績預測和增持投資評級。我們看好公司在中南華東 7 省的門店擴張彈性，預計2016~2018 年有望實現(xiàn)30%左右的復合增速，我們維持業(yè)績預測：公司2016~2018 年凈利潤將分別同比增長30%、35%和29%，分別實現(xiàn)EPS0.63/0.86/1.11 元，我們看好公司的外延擴張、受益于醫(yī)藥分開和分級診療的業(yè)績彈性、維持“增持”評級。
    風險提示：分級診療等政策推進慢、收購和新建增速低于預期。