>> 華創(chuàng)證券-煙臺冰輪（000811）行業(yè)景氣提升&內部管理改善，公司經營性凈利潤大幅增長-160826
| 上傳日期： |
2016/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
1.受益產品毛利提升&內部經營改善，公司扣非凈利潤大幅好轉制冷設備行業(yè)一季度低位企穩(wěn)，二季度以來景氣度升高。受訂單交付周期影響，二季度訂單回暖未能在上半年充分顯現。上半年公司整體實現營業(yè)收入13.30 億元，同比略微下降1.97%。其中，工業(yè)產品銷售實現收入11.01 億元，同比下降5.15%，在主營業(yè)務收入中占比達到83%。公司工程施工業(yè)務實現收入1.41 億元，同比增長6.91%。
報告期內，公司綜合毛利率由去年同期的27.41%提升至今年上半年的29.10%。其中，工程產品銷售實現毛利率32.15%，相比去年同期提升0.97 個百分點；工程施工實現毛利率11.58%，同比提升7.74 個百分點。
報告期內，公司期間費用率由去年同期的22.76%下降至今年上半年的21.90%，同比下降0.86 個百分點。其中，在公司降本增效規(guī)劃的推動下，管理費用和銷售費用相比去年同期分別下降1040、1050 萬元。
受公司長期貸款增長影響，財務費用同比略微提升340 萬元。
在產品盈利水平提升和公司期間費用改善的共同作用下，上半年公司扣非凈利潤大幅好轉，由去年同期的423 萬提升至8545 萬。此外，報告期內公司處置固定資產實現非經常性損益9871 萬元。
2.本部制冷業(yè)務：毛利率提升，期間費用好轉，下半年收入將帶動盈利大幅提升
報告期內，公司母公司實現營業(yè)收入4.37 億元，相比去年同期減少6500 萬元。我們判斷下滑主要是受訂單交付周期影響。母公司制冷產品、工程施工業(yè)務定制化屬性較強，訂單交付周期一般在6~8 個月。
上半年母公司的收入貢獻主要是2015 年三、四季度的訂單驅動的。
今年二季度以來行業(yè)回暖訂單提升未能在上半年充分顯現。
我們分析了母公司各季度預收賬款變化趨勢，從中可以部分反應母公司的訂單狀況。2015 年三、四季度母公司預收賬款（主要驅動2016年上半年收入）相比2014 年同期確實有所下滑，但是2016 年一、二季度，公司預收賬款已經開始進入上升渠道，同比超出2015 年同期，這一部分預收賬款的增長有望在下半年逐步體現。
母公司產品毛利率、期間費用已經出現明顯改善跡象。母公司業(yè)務毛利率從去年同期的21.31%提升至22.88%。此外，由于母公司在2015年對人員進行了一定精簡，銷售費用降低1856 萬元，管理費用降低958 萬元。母公司期間費用率從去年同期的21.25%下降至今年上半年的20.27%?？紤]到制冷業(yè)務除母公司以外的煙臺冰輪越南子公司、煙臺哈德福德壓縮機的業(yè)績貢獻，判斷上半年本部制冷業(yè)務已經實現扭虧為盈，進入上升通道。下半年，在訂單增長不斷兌現的帶動下，預計本部制冷業(yè)務盈利將快速釋放。
3. 頓漢布什中央空調：同比增長近40%
在軌交地鐵行業(yè)景氣度提升的帶動下，中央空調業(yè)務子公司頓漢布什凈利潤大幅增長。公司披露，上半年煙臺冰輪集團（香港）上半年實現收入5.98 億，實現凈利潤2927 萬元。根據前期調研總結，子公司頓漢布什上半年收入確認在全年當中占比大概在1/3 左右，因此我們測算該口徑去年同期凈利潤在2000 萬左右。粗略測算，頓漢布什上半年增長40%。
由于本部持有煙臺頓漢布什45%股權，故該部分對應凈利潤并沒有計入煙臺冰輪集團（香港）利潤表，考慮到該部分對應凈利潤，我們粗略預計頓漢布什中央空調業(yè)務貢獻凈利潤在3000 萬~4000 萬之間。
4. 華源泰盟：建設保定生產基地，短期盈利增速有所下滑，未來將成為重要業(yè)績增長點
公司收購華源泰盟后，不斷注入新的人才和產品。過去兩年華源泰盟營業(yè)收入實現快速增長，通過前期調研了解到，公司目前正在保定建設新的生產基地，預計短期內費用提升會導致華源泰盟凈利潤增速放緩，未來華源泰盟將成為公司重要的業(yè)績增長點。
5. 出售所持煙臺荏原股權，經營重心進一步向主業(yè)傾斜
公司公告，將通過產權交易市場公開掛牌出讓所持有的煙臺荏原40%股權，目前已獲得煙臺荏原其他股東書面同意。
此次出售股權，主要由于:公司與煙臺荏原其他股東在煙臺荏原未來經營發(fā)展戰(zhàn)略方面存在分歧，未能達成一致。出售之后，將有助于公司將經營重心進一步向母公司及頓漢布什主業(yè)轉移，有利于促進公司持續(xù)發(fā)展。
6.盈利預測
預計2016-18 年，
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