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報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)水平下降主要受營(yíng)業(yè)收入下降、毛利額同比減少、利息收入以及投資收益同比減少所致。
    ◆主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降5.10%，西北和華中地區(qū)營(yíng)收正增長(zhǎng)截至2016 年6 月，公司于全國(guó)范圍運(yùn)營(yíng)34 家連鎖門(mén)店，涵蓋了百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯和超市等多種零售業(yè)態(tài)的組合，覆蓋全國(guó)六大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，總經(jīng)營(yíng)建筑面積168.2 萬(wàn)平方米。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入82.76億元，同比下降5.10%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，商品銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)82.76 億元，同比下降5.1%；租金收入實(shí)現(xiàn)1.80 億元，同比上升36.51%，租金收入上升主要是新開(kāi)門(mén)店的效果。分地區(qū)來(lái)看，華北/ 華南/ 西南/ 華東地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別為 31.83/ 3.44/ 19.59/ 1.26 億元，同比分別下降了7.61%/9.02%/ 9.47%/ 18.30%，華中/ 西北地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別為 13.90/ 12.74億元，同比分別增長(zhǎng)了1.48%/ 9.92%。
    ◆毛利率同比上升0.53 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.65 個(gè)百分點(diǎn)報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為21.82%，較上年同期上升了0.53 個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為18.35%，較上年同期下降了0.25 個(gè)百分點(diǎn)，其中華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 華東地區(qū)的毛利率分別為19.22%/ 16.19%/17.46%/ 19.84%/ 11.22%，較上年同期分別下降了0.49 / 0.07/ 0.15/ 0.32/1.24 個(gè)百分點(diǎn)，西北地區(qū)的毛利率為17.18%，較上年同期增長(zhǎng)了0.34 個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降主要是受新開(kāi)門(mén)店影響。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為15.85%，較上年同期上升了1.65 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.66%/ 3.96%/ 0.23%，較上年同期分別增加了0.15/0.34/ 1.16 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升主要是由于利息收入減少。
    ◆定向增發(fā)已獲批準(zhǔn)，加速在中西部地區(qū)擴(kuò)張
    公司2016 年6 月以資本金轉(zhuǎn)增股本后的總股本為6.02 億股。2016年8 月23 日，公司的非公開(kāi)發(fā)行獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，公司將在6 個(gè)月內(nèi)向北京京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金、三胞集團(tuán)南京投資管理有限公司、上海懿兆實(shí)業(yè)投資有限公司增發(fā)1.75 億股，價(jià)格為17.03 元，預(yù)計(jì)募集資金29.08 億元，用于哈爾濱、鄭州、西安、佛山、南昌、銀川六個(gè)購(gòu)物中心的建設(shè)、以及王府井O2O 全渠道的建設(shè)。預(yù)計(jì)此次增發(fā)將完善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的戰(zhàn)略布局，搭建線上線下融合渠道，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。
    ◆調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至20 元
    以公司下半年增發(fā)完成后的股本（7.76 億股）為基準(zhǔn)，我們調(diào)整公司2016-2018 年全面攤薄EPS 分別為0.76/0.88/0.95 元（之前為0.82/ 0.89/0.96 元）。公司積極推行全渠道戰(zhàn)略，加速在中西部地區(qū)建設(shè)購(gòu)物中心，給予公司未來(lái)六個(gè)月20 元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016 年26X 市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入增速未達(dá)預(yù)期，新門(mén)店培育期過(guò)長(zhǎng)。