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由于三家子公司在去年9 月開始并表，新開源上半年收入2 億元，同比增長(zhǎng)59.69%，凈利潤(rùn)4264 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.8%，略低于此前業(yè)績(jī)預(yù)告范圍的66.21%~81.67%，但高于我們中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽預(yù)測(cè)的58%。
    母公司穩(wěn)健增長(zhǎng)。母公司上半年收入同比增長(zhǎng)11.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.9%，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用（來(lái)自新設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金）和投資收益（來(lái)自子公司）之后，凈利潤(rùn)增速21.4%。分產(chǎn)品看，PVP K30 收入4819 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.12%，毛利率下降5.57%，主要是PVP 價(jià)格波動(dòng)；PVP-I 收入1659 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.86%，毛利率上升2.16%；其他PVP 收入7770 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.68%，毛利率下降1.09%，其中歐瑞姿上半年銷售70 噸，同比大幅增長(zhǎng)75%以上，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)400 萬(wàn)元，已經(jīng)占到母公司扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資收益之后凈利潤(rùn)的13%。
    三家子公司基本完成全年業(yè)績(jī)承諾的45%。三家子公司上半年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)1713 萬(wàn)元，達(dá)到全年承諾業(yè)績(jī)的45%；其中，呵爾醫(yī)療凈利潤(rùn)828 萬(wàn)元，達(dá)到全年承諾業(yè)績(jī)的45.6%；三濟(jì)生物凈利潤(rùn)616 萬(wàn)元，達(dá)到全年承諾業(yè)績(jī)的51%；晶能生物凈利潤(rùn)270 萬(wàn)元，達(dá)到全年承諾業(yè)績(jī)的34.7%。我們判斷，呵爾醫(yī)療一般下半年略好于上半年，完成承諾問(wèn)題不大；三濟(jì)生物也可完成承諾；晶能生物基數(shù)較小，影響不大。
    公司戰(zhàn)略清晰，兩大板塊齊頭并進(jìn)。一是傳統(tǒng)的藥用輔料業(yè)務(wù)，二是健康診斷業(yè)務(wù)。藥用輔料PVP 和歐瑞姿都是兩大外企占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，進(jìn)口替代空間非常大；健康診斷業(yè)務(wù)將依托三濟(jì)生物的“院內(nèi)第三方檢驗(yàn)室”的模式，依靠代理商，在更多三甲醫(yī)院開設(shè)“醫(yī)院內(nèi)部”的第三方檢驗(yàn)室，打包呵爾、三濟(jì)、晶能的檢測(cè)業(yè)務(wù)，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)引入更多的檢測(cè)項(xiàng)目，為醫(yī)院提供全面的檢測(cè)服務(wù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：DNA 倍體分析能否進(jìn)入兩癌篩查有不確定性。
    維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司預(yù)告全年凈利潤(rùn)不低于9000 萬(wàn)元，我們維持預(yù)測(cè)2016~2018 年EPS 分別為0.63/0.87/1.14 元。
    我們認(rèn)為，呵爾醫(yī)療擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的細(xì)胞學(xué)檢測(cè)技術(shù)，未來(lái)成長(zhǎng)空間非常廣大，三濟(jì)和晶能屬于市場(chǎng)高熱點(diǎn)的精準(zhǔn)醫(yī)療和基因測(cè)序領(lǐng)域，公司未來(lái)還有較強(qiáng)并購(gòu)預(yù)期，可以給予較高估值。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。