>> 中信建投-萬順股份(300057)煙標與鋁箔下半年有望反彈，節(jié)能膜等新材料穩(wěn)步推進，維持買入-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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上半年，公司煙標業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)移紙和復(fù)合紙）毛利為5427 萬元，同比下降26.93%，降幅2002 萬元，其中轉(zhuǎn)移紙下降617 萬元，復(fù)合紙下降1385 萬元；煙標業(yè)務(wù)下滑主要是受下游煙草行業(yè)去庫存的影響，導(dǎo)致銷量大幅下滑。而上半年鋁箔業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利8386 萬元，同比下降13.86%，降幅為1349萬元。
煙標業(yè)務(wù)下半年有望好轉(zhuǎn)
2016 年上半年，公司紙包裝材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.62 億元，同比下降18.39%，而毛利同比下降26.93%，降幅2002 萬元，其中復(fù)合紙大幅下降1385 萬元，主要是受煙草行業(yè)去庫存影響，公司紙包裝材料業(yè)務(wù)收入同比有所下滑，我們判斷公司銷量方面有下滑。上半年，公司繼續(xù)加大社會產(chǎn)品包裝市場的開拓，與“蒙牛”等品牌包裝客戶的合作取得了一定成果，為紙包裝材料業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。煙標業(yè)務(wù)在下半年有望好轉(zhuǎn)，根據(jù)國家煙草專賣局的消息，2016 年上半年，煙草行業(yè)共銷售卷煙2436.5 萬箱，生產(chǎn)卷煙2323.8 萬箱，實現(xiàn)銷大于產(chǎn)112.7 萬箱，行業(yè)呈現(xiàn)出社會庫存環(huán)比減少、市場狀態(tài)逐步趨穩(wěn)、工業(yè)限產(chǎn)壓庫的積極變化。而國家煙草專賣局在一季度經(jīng)濟運行分析會和4 月份召開的提質(zhì)增效工作電視電話會議上提出，要分三步走實現(xiàn)年度目標：第一步，4-5月份，止跌回升，調(diào)好狀態(tài)；第二步，6-10 月份，控制貨源，均衡增長；第三步，11-12 月份，重點發(fā)力，沖刺目標。我們判斷在下半年，煙草行業(yè)有望好轉(zhuǎn)，進而帶動公司煙標業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)。
鋁箔業(yè)務(wù)企穩(wěn)
2016 年上半年，公司鋁箔業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.89 億元，同比略降2.56%，毛利為8386 萬元，同比下降13.86%，降幅1349 萬元，鋁箔業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.61 個百分點。
報告期內(nèi)，大宗商品鋁價格逐步企穩(wěn)回升，整體市場環(huán)境趨好，鋁箔業(yè)務(wù)盈利水平逐步恢復(fù)。公司在維持原有消費包裝領(lǐng)域市場的同時，積極拓展鋰電池領(lǐng)域市場，持續(xù)推動電池箔、鋰電池用軟包裝箔、超級電容池箔的布局及創(chuàng)新，并在電池箔領(lǐng)域取得了突破，電池箔已正式進入"比亞迪"等主流電池企業(yè)供應(yīng)鏈，為鋁箔業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展開辟了新應(yīng)用市場。
節(jié)能膜產(chǎn)品投產(chǎn)在即
2016年上半年，公司功能性薄膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4268萬元，同比下降22.27%，毛利為580萬元，同比下降26.11%，降幅為205萬元。報告期內(nèi)，智能手機、平板電腦等電子產(chǎn)品觸控領(lǐng)域市場需求增長放緩、行業(yè)競爭加劇，公司通過深入推進客戶合作關(guān)系，深入挖掘市場潛力，保持ITO導(dǎo)電膜銷量穩(wěn)定。我們判斷公司ITO導(dǎo)電膜價格有所下降，導(dǎo)致毛利潤下滑。下半年，公司主要看點為節(jié)能膜生產(chǎn)項目的投產(chǎn)，公司成功研發(fā)出高端光控隔熱窗膜、高阻高透隔熱窗膜、金屬濺鍍隔熱窗膜、高端防爆隔熱窗膜等各系列節(jié)能膜產(chǎn)品，紅外線、紫外線阻隔率等各項指標均達到先進水準，其中，高端光控隔熱窗膜具有光致變色功能，可根據(jù)太陽光強度自動調(diào)節(jié)可見光透過率和窗膜色相，我們預(yù)計該項目有望于四季度投產(chǎn)。
外延成果顯著
報告期內(nèi)，公司積極尋求外延式發(fā)展機會，收購了汕頭市東通光電材料有限公司100%股份、廣東東通文具有限公司100%股份及增資參股北京眾智同輝科技股份有限公司20%股份，有力推動了節(jié)能膜生產(chǎn)項目實施及智能窗膜業(yè)務(wù)布局。
投資建議：
預(yù)計16～18年EPS分別為0.28、0.35、0.67元，維持買入評級。雖然公司業(yè)績有所下滑，但考慮到下半年煙標庫存消化完畢，煙標業(yè)務(wù)恢復(fù)，公司業(yè)績將企穩(wěn)回升。并且公司鋰電正極鋁箔已量產(chǎn)，后續(xù)行業(yè)層面的空間有5年3倍的增長；公司新產(chǎn)品水汽阻隔膜可用于光學(xué)顯示，正在下游客戶試樣；光變節(jié)能膜下半年有望投產(chǎn)，少有的光變效果為賣點，有望帶來業(yè)績高增長。維持買入評級。
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