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    ■評(píng)論：1、公司上半年收入增速表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為核心在于兩大原因，一是消費(fèi)升級(jí)，公司明顯受益，銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，年份原漿系列收入占比超過(guò)7 成，同時(shí)5 年和8 年占比不斷提高；二是省內(nèi)份額提升，安徽省內(nèi)白酒上市公司達(dá)到4 家，公司和口子窖銷售表現(xiàn)更加，呈現(xiàn)份額提升態(tài)勢(shì)。
    2、公司團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定管理優(yōu)秀，激勵(lì)機(jī)制到位，深度分銷不斷鞏固升級(jí)，使得企業(yè)一直保持領(lǐng)先。今年以來(lái)公司一是堅(jiān)持舉高打低、舉外打內(nèi)，提升品牌影響力；二是優(yōu)化調(diào)整市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，持續(xù)推進(jìn)三通工程和渠道下沉；三是強(qiáng)化質(zhì)量，不斷提高白酒生產(chǎn)技術(shù)水平；四是深入推進(jìn)市場(chǎng)內(nèi)部化進(jìn)程、創(chuàng)新管理方法, 優(yōu)化人力資源；五是以“ 5.0”戰(zhàn)略為手段，進(jìn)一步加快公司自動(dòng)化、信息化和智能化進(jìn)程。
    3、銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)和提價(jià)核心產(chǎn)品致毛利率同比大幅提升4.88 個(gè)百分點(diǎn)。上半年綜合毛利率提升4.88 個(gè)百分點(diǎn)，白酒毛利率74.89%，同比提升5.04 個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及年份原漿獻(xiàn)禮版和5 年的調(diào)價(jià)貢獻(xiàn)。今年以來(lái)，公司對(duì)獻(xiàn)禮版和5 年的供貨價(jià)和終端價(jià)都做了提升，抬高渠道利潤(rùn)，增強(qiáng)經(jīng)銷商信心。市場(chǎng)投入方面繼續(xù)加大，明確“抓動(dòng)銷、去庫(kù)存、深渠道、穩(wěn)價(jià)格”，同時(shí)激勵(lì)力度加強(qiáng)，上半年銷售費(fèi)用當(dāng)中員工薪酬和促銷費(fèi)用同比增幅均超過(guò)30%。4、邁出地產(chǎn)酒收購(gòu)一大步，黃鶴樓酒業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值突出，協(xié)同效應(yīng)可期。黃鶴樓酒業(yè)是中國(guó)“十七大名酒”，古井貢酒收購(gòu)湖北黃鶴樓酒業(yè)將豐富公司周邊省份突圍的戰(zhàn)略手段，湖北和安徽緊鄰，同屬江淮名酒帶，隨著公司對(duì)黃鶴樓深度整合見(jiàn)效，公司將成功實(shí)現(xiàn)向西突破，有望打造極強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)和集聚效應(yīng)。
    ■投資建議：基于公司是確定較高的二線白酒龍頭，維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2016-17 年的每股收益分別為1.64元和1.91 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2017 年26 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：三季度控貨導(dǎo)致季度銷售波動(dòng)；銷售費(fèi)用率難以下降。