>> 中信證券-古井貢酒（000596）2016年中報點評-提價效果體現(xiàn)，收購?fù)貙挊I(yè)績空間-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q2 實現(xiàn)收入12.02 億元，同增14.9%；歸母凈利潤0.87 億元，同增12.04%，單季增長穩(wěn)定。從預(yù)收款來看，二季度末達到10.59 億元、同增74.07%，表明銷售訂單增加，經(jīng)銷商回款積極性高，銷售情況良好。銷售商品收到的現(xiàn)金同比基本持平，應(yīng)收票據(jù)環(huán)比下降1.06 億元到12.71 億元。2016H1銷售費用率達到33.30%、同比提高4.03pcts，其中促銷及宣傳費同比提高37.25%至3.82 億元，樣品酒同增155.81%至0.82 億元，表明在省內(nèi)競爭及省外擴張的戰(zhàn)略下公司加大了費用投放力度。管理費用率8.44%，基本持平。受產(chǎn)品提價及費用率提高雙重因素影響，報告期公司毛利率74.37%，同比提升4.78pcts；凈利率14.34%，同比提升0.31pcts。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品持續(xù)提價升級，構(gòu)筑品牌壁壘。半年報披露公司2016H1白酒業(yè)務(wù)收入29.73 億元、同增12.20%，毛利率74.89%、同升4.84pcts。
公司繼續(xù)落實漲價策略，繼4 月淡季對核心產(chǎn)品年份原漿5 年和獻禮版小幅提價后，8 月再次對合肥市場年份原漿5 年的渠道供貨價提價5 元，有望拉動終端價，提升經(jīng)銷商利潤空間，梳理產(chǎn)品價格體系，提價因素有望于2016 年三季度體現(xiàn)。公司年份原漿系列受益消費升級，5 年、8 年收入占比持續(xù)提升，8 年通過培育期后滲透市場增速快，Q1 即完成全年任務(wù)的一半，收入占比達到20%以上。推進“135 精益質(zhì)量”管理模式，注重提升年份原漿獻禮、5 年、8 年及省外幸福版的酒體質(zhì)量和產(chǎn)品升級。隨著5月無極酒窖開窖，推出養(yǎng)生酒、古井龍酒等新品并提供定制化服務(wù)，消費體驗更豐富，品牌影響力提升。面對中秋旺季，公司通過在100-300 元價位段構(gòu)筑品牌壁壘，進一步鞏固徽酒市場龍頭地位。
區(qū)域布局：收購進展持續(xù)推進，渠道管控力增強。公司立足華中市場精耕細(xì)作，不斷強化安徽省內(nèi)市場地位，增速超越競品，市場份額不斷提升；省外以河南市場為重點，開通北京、深圳等戰(zhàn)略性市場節(jié)點，同時推動上海大商模式效果顯著。公司收購鄂酒市場龍頭黃鶴樓51%股權(quán)，考慮到其區(qū)域名酒屬性、競爭格局與古井相似，收購后有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，標(biāo)的收入3 年內(nèi)達到20 億元規(guī)?？善?，目前標(biāo)的團隊整合已基本完成，雙品牌戰(zhàn)略發(fā)展模式即將落地。在區(qū)域擴張的同時，公司注重提升渠道終端管控能力并完善營銷體系，5 月因價格管控不善處罰淮南經(jīng)銷商反映公司對渠道終端的重視和管理力度。此外，公司積極拓展互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，落實員工激勵機制，推進三通KPI 考核，保障公司市場體系有效運轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化；收購進展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及投資評級。公司銷售情況良好，預(yù)收賬款位于高位，業(yè)績增長空間大。產(chǎn)品持續(xù)提價升級，多層次構(gòu)筑品牌壁壘發(fā)力中秋旺季。夯實省內(nèi)并多模式開拓省外市場，收購黃鶴樓有望實現(xiàn)雙品牌協(xié)同發(fā)展。維持2016-2018 年EPS 預(yù)測1.62/1.87/2.12 元，維持“買入”評級
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