>> 招商證券-洛陽鉬業(yè)（603993）上半年業(yè)績實現(xiàn)增長，未來受益產(chǎn)品價格回暖帶來-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐張紅 |
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評論：
1、降本增效抵御產(chǎn)品價格下跌，實現(xiàn)業(yè)績增長。上半年公司主要產(chǎn)品價格進一步下跌，鎢精礦均價6.7 萬元/噸，同比降18%；鉬鐵均價6.4 萬元/噸，同比降17.6%；銅均價4692 美元/噸，同比降21%。但公司通過成本控制措施，生產(chǎn)成本進一步降低，上半年鎢鉬產(chǎn)品毛利率43%，較去年仍提高0.5 個百分點，貢獻毛利6.1 億元，而銅產(chǎn)品毛利率24.7%，較去年有較大降幅，同比降16 個百分點，貢獻毛利1.7 億元。同時，公司去年7 月完成債轉(zhuǎn)股，財務費用大幅降低，上半年財務費用同比降低45%。
2、鎢精礦產(chǎn)量繼續(xù)提高，成本大幅下降。公司為國內(nèi)第二大鎢礦生產(chǎn)企業(yè)，上半年公司實現(xiàn)鎢精礦產(chǎn)量4950 噸（不含豫鷺礦業(yè)），同比去年增加7%，回收率78.7%，較去年進一步提高1 個百分點，現(xiàn)金成本較去年大幅下降37%，盈利能力顯著增強，另外子公司豫鷺礦業(yè)作為投資收益貢獻凈利潤3415 萬元。
3、海外并購頻繁出手，打造全球礦業(yè)龍頭。公司目前擬收購Tenke 礦山、英美資源鈮磷業(yè)務，兩者均為世界級優(yōu)質(zhì)礦山。其中的Tenke 礦山擁有銅、鈷資源儲量1685 萬噸與183 萬噸，平均品位高達2.6%與0.4%，產(chǎn)能27 萬噸與1.7 萬噸，且生產(chǎn)成本低。英美資源鈮磷業(yè)務包含鈮資源儲量37 萬噸，年產(chǎn)鈮礦6300噸，磷資源儲量3602 萬噸，年產(chǎn)110 萬噸磷酸鹽。完成收購后公司將成為全球鉬、鎢、鈷、鈮等多領(lǐng)域的龍頭企業(yè)（鉬國內(nèi)第二、鎢國內(nèi)第二、鈷全球第二、鈮全球第二）。
4、鉬、鎢、鈷、鈮、銅均處于價格低點，未來受益價格回暖帶來業(yè)績彈性。目前公司各產(chǎn)品價格均處于歷史地位，鎢、鉬等產(chǎn)品價格已接近企業(yè)生產(chǎn)成本線，未來公司將受益供給側(cè)改革+需求端回暖帶來產(chǎn)品價格回升。若鉬、鎢、鈷、鈮、銅每上漲10%，公司稅前利潤可分別增加2、1.5、1.5、1.2、5 億，業(yè)績彈性大。
5、公司運作能力強，海外并購頻繁出手，打造全球礦業(yè)龍頭，未來潛力巨大。
預計公司2016/2017/2018 年凈利潤為9/12/15 億元，對應EPS 0.05/0.07/0.09元（不考慮本次收購），維持強烈推薦評級。
風險提示：金屬產(chǎn)品價格持續(xù)低迷；大盤系統(tǒng)性風險。
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