>> 華創(chuàng)證券-招商證券（600999）ROE保持領(lǐng)先，經(jīng)營中亮點凸顯-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
華中煒 |
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ROE 為4.64%，同比減少11.55 個百分點，在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，業(yè)績整體符合預(yù)期。
投資要點
1. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下滑，細(xì)分有亮點
上半年在兩市股基交易量同比下滑55.5%，行業(yè)傭金率持續(xù)下滑的雙重影響下，公司經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.66 億元，同比下降65.25%，股基交易額市占率維持在4%左右，行業(yè)排名保持不變，傭金率突破萬五降至0.48‰。環(huán)比方面，二季度市場股基成交繼續(xù)下滑，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入11.32 億元，環(huán)比降14.6%；二季度傭金率0.451‰，較一季度0.517‰降低12.8%。
資本中介業(yè)務(wù)方面，兩融余額457 億元，同比下滑59%，市占率5.36%，排名保持第7。公司在港股通業(yè)務(wù)推廣方面頗具亮點，市場份額8.896%，行業(yè)排名第四，高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名，未來待深港通啟動后，看好公司依托區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固其在跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的地位。在基金托管及外包業(yè)務(wù)方面，產(chǎn)品數(shù)量突破8000 只，規(guī)模接近8500 億，較上年末增長35%，龍頭地位穩(wěn)固。期貨經(jīng)紀(jì)方面，公司主攻商品期貨業(yè)務(wù)，市占率較上年末提升84%。
2. 投行業(yè)務(wù)盈利能力再獲提升
投行業(yè)務(wù)收入9.82 億元，同比增加12.09%，收入增長的同時，公司大幅提高管理效率，營業(yè)成本同比下降35.71%，大大提高了凈利潤貢獻(xiàn)。上半年招商證券完成A 股主承銷項目7 單，主承銷金額人民幣161.38 億元，其中首發(fā)主承在二級市場活躍度下降、監(jiān)管層IPO 收緊的背景下有所下降，期內(nèi)共完成4 單，金額21.84 億元，再融資主承3 單，金額共計139.54 億元。
公司尚有44 個A 股IPO 尚待證監(jiān)會批準(zhǔn)，項目儲備豐富。上半年，在流動性持續(xù)寬松延續(xù)了債券行情，公司債券承銷業(yè)務(wù)繼續(xù)迅猛發(fā)展，承銷金額達(dá)1579 億元，超去年全年水平，市場排名第四，其中資產(chǎn)支持證券承銷金額達(dá)266.85 億元，行業(yè)排名第二。
3. 資管規(guī)模穩(wěn)定增長，基金子公司表現(xiàn)不俗
資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，受托資金規(guī)模達(dá)到5175 億份，較上年末增長24.89%，其中集合理財產(chǎn)品占比提升。期內(nèi)，子公司招商資管實現(xiàn)營收5.1 億元，凈利3 億元。參股基公司博時、南方上半年規(guī)模繼續(xù)增長，行業(yè)排名有所上升，期內(nèi)凈利3.99 及3.16 億元，為招商貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。
4. 投資建議
考慮公司ROE 行業(yè)領(lǐng)先，投行業(yè)務(wù)、受托資管及托管外包業(yè)務(wù)等收入同比增長明顯，維持推薦，2016/2017/2018 年EPS 分別為1.04/1.36/1.53，對應(yīng)PE 分別為17.1/13.1/11.6 倍。
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