>> 東吳證券-招商證券（600999）托管業(yè)務領先，H股發(fā)行開啟國際化之路-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸 |
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托管、PB業(yè)務領先行業(yè)，資管積極開展創(chuàng)新：1）截至6月末，公司托管業(yè)務規(guī)模近8500億元，較15年末增長35%，行業(yè)排名第一（托管和金融服務外包產(chǎn)品數(shù)量近8000只）；2）資產(chǎn)管理業(yè)務全面推進創(chuàng)新（開創(chuàng)性發(fā)行高速公路ABS、推出業(yè)內(nèi)首款創(chuàng)新型黃金掛鉤結構化產(chǎn)品、利用MOM平臺為機構提供定制化產(chǎn)品等），截至6月末，資管受托資金規(guī)模達5175.47億元，較15年末增長24.9%。
受益?zhèn)袖N，投行業(yè)務穩(wěn)步增長：公司上半年投行業(yè)務收入9.79億，同比上升11.85%，主要受益于債券承銷井噴式發(fā)展，上半年債券類承銷總額1578.6億，同比增加320.3%，遠超去年全年水平，行業(yè)排第四（其中資產(chǎn)支持證券承銷金額排第二）。公司還成功完成不良資產(chǎn)證券化重啟后的首單銀行對公不良貸款證券化項目。
經(jīng)紀業(yè)務市場份額居前列，傭金率基本觸底：上半年二級市場成交量大幅萎縮，公司經(jīng)紀業(yè)務收入24.6億元，同比下降66.78%；股票基金交易量市場份額3.6%，位于行業(yè)前列。目前公司傭金率降至接近行業(yè)平均水平，2016Q2低至0.045%（行業(yè)平均0.041%）。
擬上市香港聯(lián)交所，實施國際化發(fā)展戰(zhàn)略：公司上半年在有序進行H股融資計劃，目前證監(jiān)會已經(jīng)核準公司發(fā)行不超過11.78億H股。若在香港主板成功上市將有助于公司實施國際化發(fā)展戰(zhàn)略，開拓和發(fā)展新業(yè)務，同時通過擴大資本規(guī)模提升競爭力。
投資建議
公司作為招商局集團核心金融平臺，立足傳統(tǒng)業(yè)務的同時積極推進創(chuàng)新，托管及PB業(yè)務位居行業(yè)龍頭，資管、投行穩(wěn)步發(fā)展。公司連續(xù)九年保持AA評級（行業(yè)僅兩家），未來H股發(fā)行成功后將開啟國際化發(fā)展道路。預計公司16、17年歸母凈利潤分別為39.96、46.81億元，給予目標價21元/股，對應2.3倍16倍PB，維持公司"增持"評級。
風險提示：二級市場行情波動對券商業(yè)績和估值帶來雙重壓力。
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