>> 財富證券-益豐藥房（603939）零售業(yè)務(wù)快速增長，加快門店拓展-160826
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
大小： |
290KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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上半年，公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.61 億元，同比增長36.35%，毛利率37.72%；批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4258 萬元，同比增長8.83%，毛利率22.90%。公司零售業(yè)務(wù)快速增長是因為自建門店增加以及并購門店并表。上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率37.75%，同比下降1.11 個百分點，主要原因是，公司加大了門店促銷力度以及公司部分收購項目在整合期拉低了毛利率；銷售費用率26.40%，同比下降0.26 個百分點；管理費用率3.77%，同比下降0.53 個百分點；財務(wù)費用率-0.16%，同比增加0.17 個百分點。
“并購+新開”并重，加快門店拓展。上半年，公司凈增門店219家，其中，新開直營門店120 家，收購門店101 家，關(guān)閉門店10家。公司在上海區(qū)域內(nèi)探索試點加盟店經(jīng)營管理模式，截止報告期末，公司門店總數(shù)達到1284 家。從門店分布的情況來看，公司一直實行區(qū)域聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，門店集中在中南地區(qū)以及華東地區(qū)（中南地區(qū)包括：湖南省、湖北省、廣東省；華東地區(qū)包括：江蘇省、上海市、浙江省、江西?。?br> 加快布局院邊店，承接醫(yī)院處方外流。隨著醫(yī)改的進行，醫(yī)藥分開、處方外流是大勢所趨，而院邊店相比其他藥店更具優(yōu)勢。順應(yīng)趨勢，公司加大了醫(yī)院周邊門店的拓展力度，截止報告期末，公司醫(yī)療機構(gòu)（包括醫(yī)院及社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)）周邊門店占比達30%。同時，公司成立了DTC事業(yè)部，通過優(yōu)選廠商、全品種覆蓋以及在醫(yī)院周邊店逐步推廣醫(yī)院品種專區(qū)、專柜等積極推進承接醫(yī)院處方外流的各項工作。
盈利預測。預計公司2016-2017年EPS分別為0.62元、0.79元，對應(yīng)目前股價PE為54X、42X。公司通過"并購+自開"加快門店拓展，在鞏固中南、華東地區(qū)同時開拓其他區(qū)域市場；同時公司加快了院邊店的布局，順應(yīng)處方外流趨勢。參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2017年43-45倍PE，合理價33.97-33.55元，給予"謹慎推薦"評級。
風險提示。新店拓展不及預期；門店整合不及預期。
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