>> 銀河證券-譽衡藥業(yè)( 002437)中報點評：業(yè)績增速放緩，布局慢病和生物藥領域-160829
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
大?。?/td>
| 470KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司 2016Q2 實現營業(yè)收入 7.40 億元，同比增長0.42%，環(huán)比增長23.97%。實現歸屬凈利1.89 億元，同比下降4.71%，環(huán)比增長23.82%。
上半年營收增長原因為新代理慢病業(yè)務品種如精蛋白重組人胰島素注射液、氯化鉀緩釋片、奧美沙坦脂片等快速增長；公司存量業(yè)務保持平穩(wěn)；營收增幅放緩是由本期鹿瓜多肽在福建未中標導致。預計2016 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤5.24-6.24 億元，同比增長5%-25%。
2．我們的分析與判斷
（一）制藥業(yè)務保持平穩(wěn)，慢病藥品代理業(yè)務快速增長
目前公司已形成了骨骼肌肉、心腦血管和營養(yǎng)用藥領域等多個重磅級產品的集群，抗風險能力不斷增強。報告期內公司通過業(yè)務下沉、學術推廣、積極參與招標等措施，重點產品磷酸肌酸鈉市場份額進一步擴大，葡萄糖酸鈣鋅口服溶液等銷量穩(wěn)中有升。按產品拆分來看，骨科藥物實現營收17,012.47 萬元，同比下降18.10%，主要受鹿瓜多肽丟標影響；心腦血管藥物實現營收62,199.00 萬元，同比增長2.60%；營養(yǎng)類藥物實現營收17,099.09 萬元，同比增長24.62%。
受醫(yī)改力度和進度加速影響，公司傳統(tǒng)制藥業(yè)務增速放緩，醫(yī)藥代理業(yè)務成為新的高速增長點。一致性評價、兩票制、飛行檢查、生產工藝核查和營改增等醫(yī)藥行業(yè)相關政策的密集出臺，對公司的生產、研發(fā)和銷售方面造成一定影響。報告期內，公司傳統(tǒng)制藥業(yè)務實現營收103,372.15 萬元，同比降低4.85%；醫(yī)藥代理業(yè)務實現營收26,736.49 萬元，同比增長69.60%。由于新增代理業(yè)務毛利率較低，導致營業(yè)成本增幅超過營收增幅。
（二）順應醫(yī)藥行業(yè)新態(tài)勢，戰(zhàn)略布局慢病和生物藥領域
2016 年公司主題詞為“創(chuàng)新·轉型”，明確將生物藥等領域作為未來發(fā)展方向。
（1）終止部分合作項目，集中精力推進轉型，
公司為聚焦慢病口服藥和生物藥領域，終止或出售了部分合作項目，調整產品結構為推進后續(xù)轉型提供資金支持。報告期內公司向仟源醫(yī)藥出售普德藥業(yè)100%股權，優(yōu)化資產負債結構，大幅降低資產負債率；同時公司終止收購澳諾（青島）和湖北多瑞藥業(yè)的股權；公司還終止了注射用黃芪多糖的獨家銷售代理協(xié)議。
（2）布局慢病領域，探索新商業(yè)模式
投資Proteus 公司為拓展慢病用藥和慢病管理領域提供資源和技術支持。報告期內，公司出資認購Proteus 公司發(fā)行的H 輪優(yōu)先股，占發(fā)行后總優(yōu)先股股本的1.99%。Proteus 公司擁有的智能藥物芯片核心技術已被美國FDA 批準，可應用于設計合理用藥方案、規(guī)律服藥、生命指征實時監(jiān)控和生活方式改善等方面。投資Proteus 公司可為公司向慢病用藥和慢病管理等領域擴張?zhí)峁┲匾Y源和技術支持。
公司與京東邦能共同設立寧波譽東健康科技有限公司，布局口服慢病產品。譽東健康公司首期注冊資本5,000 萬元，預計最終投資額度10 億元人民幣。譽東健康布局方向以慢病產品特別是口服產品為主，致力于研發(fā)、生產高品質慢病藥物。報告期內公司管理團隊已基本完成搭建，并通過代理等方式取得了多項慢病產品。未來可借助京東卓越的電商、物流平臺和品牌影響力，探索新型商業(yè)模式，為產品拓展多種商業(yè)渠道。
（3）甄選重點產品，開拓生物制藥領域
報告期內，公司與藥明康德合作研發(fā)的抗PD-1 單抗產品GLS-010 注射液取得了階段性進展，黑龍江省藥監(jiān)局已受理該產品的臨床研究申請，并向CFDA 審評中心提交了優(yōu)先審評的申請。
GLS-010 注射液是由國內研發(fā)機構完成臨床申報的首個全人源抗PD-1 單克隆抗體，具有完善的自主知識產權；作為公司在生物制藥領域的重要里程碑，GLS-010 注射液的申報也為公司的生物藥尤其是腫瘤免疫治療方面的發(fā)展奠定了堅實基礎，為后續(xù)項目開發(fā)積累了豐富經驗，夯實了人才儲備。
3．投資建議
暫不考慮普德出售的影響，結合公司當前經營情況，我們預計2016~2018 年公司實現EPS 分別為0.38、0.46、0.53 元，對應PE 為23 倍、19 倍、16 倍。我們看好公司的股東、管理團隊、以及拓展業(yè)務的能力，維持“推薦”的評級。
4．風險提示
出售普德藥業(yè)，存在主營業(yè)務收入和營業(yè)利潤降低風險、重大重組審批風險；由于處方藥網上零售政策具有不確定性，公司關于慢病藥物的品牌建設存在一定難度；生物藥品研
|
|
