>> 招商證券-亨通光電（600487）盡享光通信高景氣盛宴-160829
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
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評(píng)論：
1、主營量價(jià)齊升，毛利率大幅提升
2016 年半年度，公司凈利潤增長171.95%，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司主營光纖產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)，散纖已經(jīng)達(dá)到70 元，出貨量方面，公司光纖產(chǎn)能達(dá)到4000萬芯公里，產(chǎn)能全開，量價(jià)齊升催生公司業(yè)績高增長。2015 年年底至今，由成本催生上演了光纖行業(yè)的“供給側(cè)改革”，行業(yè)向上拐點(diǎn)顯著，亨通光電作為光棒自給率最高的光纖龍頭，是本次漲價(jià)的最大贏家。
根據(jù)公司預(yù)告，前三季度，公司歸屬凈利潤有望達(dá)到中位數(shù)約11 億，對(duì)應(yīng)第三季度歸屬凈利潤7.2 億左右，同比增長超過170%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷，三季度營業(yè)利潤大幅增長，主要原因是：（一）公司旗下幾大主營業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)力：1）公司在中移動(dòng)2016 年光纖光纜供應(yīng)比例繼續(xù)提升；2）Voksel、阿伯代爾等收購整合，海外電纜銷售大幅增長，預(yù)計(jì)前三季度銷售收入12 億；3）國脈科技并表后，整合協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)，國內(nèi)電信行業(yè)EPC 項(xiàng)目超預(yù)期。（二）上海亨通出售，貢獻(xiàn)非經(jīng)常損益凈利潤1 億。根據(jù)公司經(jīng)營的歷史周期表現(xiàn)，第三季度是全年最關(guān)鍵的一個(gè)季度，也是全年凈利潤占比最高的一個(gè)季度，三季度業(yè)績高增長將有效增厚公司全年業(yè)績的安全墊。
公司凈利潤、營業(yè)收入增長較快，尤其是凈利潤增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入，主要得益于報(bào)告期內(nèi)：1）光棒生產(chǎn)線技改，降低生產(chǎn)成本，公司光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率提升5.74%，2）光棒漲價(jià)推高散纖價(jià)格，最高已經(jīng)達(dá)到70 元，散纖銷售盈利大幅提升，3）市場(chǎng)光棒跟隨進(jìn)口光棒價(jià)格走勢(shì)，使得無光棒產(chǎn)能的同業(yè)開工率降低，公司市場(chǎng)占有率提升。
2、研發(fā)投入大幅增長，積極布局新興領(lǐng)域
1）報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入3.9 億，占營收比重4.8%，同比增長43.8%，首推400G 大容量超低損耗光纖，G.654 和MINI200 等新產(chǎn)品的開發(fā)，光器件AWG 產(chǎn)品進(jìn)入中試轉(zhuǎn)產(chǎn)階段等，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)成果顯著。未來，公司將繼續(xù)增加研發(fā)投入，提高研發(fā)投入占比至5%左右，研發(fā)新技術(shù)新產(chǎn)品，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
2）與問天量子合作成立亨通問天量子研究院，與北郵電大學(xué)加強(qiáng)量子通信光電耦合器件研發(fā)，持續(xù)布局量子通信產(chǎn)業(yè)化。量子通信市場(chǎng)已經(jīng)開始逐步商用，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)量子通信運(yùn)營市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)210 億元，公司將積極參與江蘇省內(nèi)第一條量子通信專線的建設(shè)。
3）定增擬投入6.4 億元進(jìn)軍新能源充電樁市場(chǎng)。公司參股重慶清研華業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，投資布局包括新能源、新材料、高端設(shè)備、核心零部件、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)制造業(yè)的各項(xiàng)創(chuàng)新領(lǐng)域。當(dāng)前，充電樁為充分競(jìng)爭(zhēng)的開放市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，市占率前三的山東魯能、許繼電器、國電南瑞的占比也分別約9%、8.5%、7.5%左右，對(duì)于新加入的競(jìng)爭(zhēng)者處于良好的市場(chǎng)環(huán)境。目前，公司已經(jīng)通過自有資金先行投入，進(jìn)入整車廠的新能源充電樁配套供應(yīng)體系，上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6700 萬；未來高速公路等充電樁市場(chǎng)也將是一大發(fā)展方向。
3、并購協(xié)同效應(yīng)初顯，并表業(yè)務(wù)或超預(yù)期
根據(jù)公告，公司2015 年并先后并購/投資了電信國脈、優(yōu)網(wǎng)科技、萬山電力等與公司主業(yè)有良好協(xié)同、或有助于公司產(chǎn)品開拓新市場(chǎng)的公司，收購?fù)瓿芍?，?016 年中期，三大公司都完成并表，電信國脈、優(yōu)網(wǎng)科技、萬山電力2016 備考?xì)w屬母公司凈利潤分別為：4982.4、2091、1836 萬元，合計(jì)8909.4 萬元。
從今年的經(jīng)營情況看，電信國脈與公司發(fā)揮了良好協(xié)同，業(yè)務(wù)下半年有望爆發(fā)，凈利潤大概率超預(yù)期。
4、投資建議：量價(jià)齊升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)
公司2015 員工持股計(jì)劃已于今年6 月底購買完成456.8 萬股，成本12.46 元；定增底價(jià)10.27 元/股，控股股東積極參與，預(yù)計(jì)將于2017 年1 月左右拿到批文。
傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)，并積極推進(jìn)圍繞主業(yè)緊密相關(guān)的新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)（圍繞運(yùn)營商相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)軍大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷、運(yùn)營商物聯(lián)網(wǎng)感知層，圍繞電纜業(yè)務(wù)布局EPC、蘇錫常本地ISP、積極參與高校量子光電器件及量子通信產(chǎn)業(yè)化研發(fā)實(shí)驗(yàn)、定增擬拓展的充電樁業(yè)務(wù)等），海外印尼Voksel、南非阿伯代爾并購順利，出海渠道逐步打開，海外訂單持續(xù)落地，傳統(tǒng)藍(lán)籌開啟新的成長模式。
2016 中報(bào)增長符合預(yù)期，3 季度預(yù)披露增速超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2016 年全年增長超預(yù)期為大概率事件，因此，我們上調(diào)公司16-18 年 EPS 至 1.21、1.62、2.16 元/股，對(duì)應(yīng)PE&nbs
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