>> 安信證券-亨通光電（600487）業(yè)績(jī)大超預(yù)期，高端產(chǎn)品與海外業(yè)務(wù)取得突破-160829
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2016/8/29 |
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作者： |
李偉 |
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■業(yè)績(jī)超預(yù)期，光通信、電力與新能源業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破。公司中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)〉么蠓鲩L(zhǎng)，符合此前預(yù)告范圍，而三季度業(yè)績(jī)預(yù)告大幅超預(yù)期。一方面，光通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、海洋通信電力產(chǎn)品等業(yè)務(wù)利潤(rùn)保持持續(xù)大幅增長(zhǎng)；另一方面，公司收購(gòu)的優(yōu)網(wǎng)科技(以大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用及網(wǎng)絡(luò)安全為核心業(yè)務(wù))、電信國(guó)脈(以通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)與工程服務(wù)為核心業(yè)務(wù))、萬(wàn)山電力(以電力設(shè)計(jì)與工程服務(wù)為核心業(yè)務(wù))三家公司納入合并報(bào)表，同比增加了合并利潤(rùn)，同時(shí)公司三季度轉(zhuǎn)讓上海子公司股權(quán)取得投資收益約1 億元。受益于光通信景氣度提升和產(chǎn)品高端化發(fā)展，公司在光通信、電力與新能源汽車組件業(yè)務(wù)的毛利率，分別提升5.74、1.97 和2.04 個(gè)百分點(diǎn)。公司在光通信、電力產(chǎn)業(yè)的技術(shù)引領(lǐng)作用和行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。
■光纖光纜量?jī)r(jià)齊升，光通信產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯。聯(lián)合問(wèn)天量子，切入量子通信產(chǎn)業(yè)。寬帶戰(zhàn)略下，中移動(dòng)和廣電陸續(xù)取得固網(wǎng)牌照，加大固網(wǎng)寬帶投資力度。中移動(dòng)有望9 月份啟動(dòng)新一輪光纖光纜集采，我們預(yù)計(jì)采購(gòu)規(guī)模將增長(zhǎng)30%左右，集采價(jià)格有望進(jìn)一步提升。亨通光電是國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)六巨頭之一，光纖光纜產(chǎn)銷量連續(xù)多年穩(wěn)居全國(guó)前三甲，全球市場(chǎng)份額位列第四，逐步完成“光棒-光纖-光纜-ODN”產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)光預(yù)制棒領(lǐng)域，產(chǎn)能位居全國(guó)前二。目前光棒產(chǎn)能約1300 噸，光纖產(chǎn)能約4000 萬(wàn)芯公里，預(yù)計(jì)年底通過(guò)技術(shù)改造將光棒和光纖產(chǎn)能進(jìn)一步提升至1500 噸和5000 萬(wàn)芯公里左右。在2015 年中移動(dòng)集采招標(biāo)中，亨通量?jī)r(jià)均為第一。新技術(shù)應(yīng)用、規(guī)模化生產(chǎn)使得成本下降，疊加產(chǎn)品價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)光通信業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中光通信毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)60%以上。公司“超低損耗光纖”技術(shù)解決了400G 大容量超低損耗通信的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，根據(jù)公告項(xiàng)目計(jì)劃于2018 年5 月前完成90%建設(shè)進(jìn)度,項(xiàng)目建成后年產(chǎn)超低損耗光棒100 噸或超低損耗光纖350 萬(wàn)芯公里。公司聯(lián)合問(wèn)天量子，開展量子保密通信器件設(shè)備研發(fā)與江蘇省量通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)。
■全面進(jìn)軍系統(tǒng)集成及EPC 總包領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)并購(gòu)，加速國(guó)際化步伐。公司完成對(duì)電信國(guó)脈及萬(wàn)山電力的控股收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)從通信、電力產(chǎn)品向系統(tǒng)集成和工程規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、運(yùn)維等全業(yè)務(wù)推進(jìn)延伸，同時(shí)獲得了ISP 和蘇錫常寬帶駐地網(wǎng)運(yùn)營(yíng)牌照，向通信運(yùn)營(yíng)與服務(wù)業(yè)務(wù)延伸，之后收購(gòu)優(yōu)網(wǎng)科技切入大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。能夠同時(shí)在通信、電力兩大領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┫到y(tǒng)解決方案，奠定了公司行業(yè)龍頭地位。通過(guò)與電信國(guó)脈、萬(wàn)山電力協(xié)同，加速推進(jìn)海外EPC 總包業(yè)務(wù)發(fā)展。順應(yīng)一帶一路戰(zhàn)略，啟動(dòng)海外收購(gòu)項(xiàng)目，加速國(guó)際化步伐。成功并購(gòu)了印尼最大的綜合線纜企業(yè)Voksel，與南非Aberdare Cable 簽署了意向收購(gòu)協(xié)議。Voksel 2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.77 億印尼盾，2016 年2-6 月，Voksel 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)933 億印尼盾。2016H1 海外業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)184.61%，占到總收入的15.94%，預(yù)計(jì)2016 年出口額翻倍以上增長(zhǎng)，國(guó)際化戰(zhàn)略下，海外并購(gòu)有望持續(xù)推進(jìn)。
■投資建議：亨通光電業(yè)績(jī)超預(yù)期，全產(chǎn)業(yè)鏈布局通信和電力業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。借助國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略，不斷推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。定增加碼海纜、新能源汽車、寬帶運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)及安全新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，基于光通信領(lǐng)域技術(shù)和資源積累，與問(wèn)天量子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開展量子通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，將打開未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為13.61 億/18.15 億/22.13 億，EPS 分別為1.10 元/1.46 元/1.78 元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E=16.5X，估值具有吸引力。買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：光通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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