>> 招商證券-亨通光電（600487）海外市場(chǎng)持續(xù)布局，掘金“一帶一路”紅利-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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Voksel 公司是印尼領(lǐng)先的線纜制造商，旗下有三家控股子公司。公司核心業(yè)務(wù)包括電力及通信線纜產(chǎn)品的研發(fā)與制造、寬帶接入與運(yùn)營(yíng)服務(wù)等。公司的市場(chǎng)范圍包括印尼本土在內(nèi)的東南亞、南亞、中東和南美洲等地區(qū)，在印尼公共工程領(lǐng)域具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是印尼國(guó)家電網(wǎng)[微博]和印尼電信最主要的供應(yīng)商。Voksel 2015 年?duì)I業(yè)收入相當(dāng)于7.53 億元人民幣，凈利潤(rùn)相當(dāng)于13.05 萬(wàn)元人民幣；2016 年2-6 月份，Voksel 營(yíng)業(yè)收入相當(dāng)于 3.78億元人民幣，凈利潤(rùn)相當(dāng)于4706.46 萬(wàn)元人民幣，凈利潤(rùn)呈跨越式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
Voksel 凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)原因是，亨通光電先進(jìn)技術(shù)及完成的產(chǎn)業(yè)鏈，整合了Voksel 在印尼當(dāng)?shù)貒?guó)家電網(wǎng)及印尼電信的品牌效應(yīng)之后：1）市占率大幅提升；2）Voksel 在亨通幫助下高端產(chǎn)品研發(fā)能力及成本優(yōu)勢(shì)大幅提升；3）2016 年開(kāi)始印尼加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，Voksel 產(chǎn)能利用率提升，毛利率上升。保守估計(jì) Voksel2016 年凈利潤(rùn)相當(dāng)于1 億元人民幣，講給公司帶來(lái)3008 萬(wàn)的投資收益；預(yù)計(jì)2016 年全年，亨通光電海外業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到18 億以上。
2、擬收購(gòu)南非阿伯代爾，布局非洲“八縱八橫”產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)
此前，亨通光電曾公告擬以3.61 億元收購(gòu)阿伯代爾線纜75%股權(quán)和阿伯代爾歐洲100%股權(quán)，目前進(jìn)展順利。阿伯代爾集團(tuán)是非洲與歐洲地區(qū)領(lǐng)先的線纜產(chǎn)品制造商與整體電力解決方案服務(wù)提供商，研發(fā)與生產(chǎn)基地分別位于非洲的南非與莫桑比克、歐洲的西班牙與葡萄牙，其生產(chǎn)體系和工藝符合南非、英聯(lián)邦和歐盟標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)順利落地之后，亨通將有能力為英聯(lián)邦、歐盟、非洲及中南美洲等地區(qū)客戶提供輸配電、鐵路、石化、采礦、港口、機(jī)場(chǎng)、建設(shè)和住宅建筑等行業(yè)的整體電力解決方案。
3、國(guó)內(nèi)光通信景氣度持續(xù)高漲，公司積極布局新興產(chǎn)業(yè)，亮點(diǎn)眾多
1）受到中移動(dòng)寬帶建設(shè)、云計(jì)算&IDC 發(fā)展需求、商務(wù)部對(duì)光棒反傾銷等多方面影響，國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)自2015 年年底開(kāi)始啟動(dòng)新一輪景氣周期。預(yù)計(jì)2016 新一輪的集采需求有望達(dá)到1.2 億芯公里左右，同比增長(zhǎng)30%，帶動(dòng)總需求增長(zhǎng)15%；價(jià)格方面，本次集采或達(dá)到60 元左右，直接拉動(dòng)擁有自制光棒產(chǎn)能的光纖企業(yè)的業(yè)績(jī)。亨通光電自有光棒產(chǎn)能1000 噸，規(guī)劃產(chǎn)能1500 萬(wàn)噸，光纖、光纜產(chǎn)能3500 萬(wàn)芯公里，集團(tuán)整體產(chǎn)能5000 萬(wàn)芯公里，位居全球第二，光纖漲價(jià)給公司帶來(lái)2-3 億的業(yè)績(jī)彈性。
2）與問(wèn)天量子合作成立亨通問(wèn)天量子研究院，與北郵電大學(xué)加強(qiáng)量子通信光電耦合器件研發(fā)，持續(xù)布局量子通信產(chǎn)業(yè)化。量子通信市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始逐步商用，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)量子通信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)210 億元。
3）積極推進(jìn)外延并購(gòu)及向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型布局。公司并先后并購(gòu)/投資了電信國(guó)脈、優(yōu)網(wǎng)科技、萬(wàn)山電力等與公司主業(yè)有良好協(xié)同、或有助于公司產(chǎn)品開(kāi)拓新市場(chǎng)的公司，電信國(guó)脈、優(yōu)網(wǎng)科技、萬(wàn)山電力2016 備考?xì)w屬母公司凈利潤(rùn)分別為：4982.4、2091、1836 萬(wàn)元。
4）定增擬投入6.4 億元進(jìn)軍新能源充電樁市場(chǎng)。公司參股重慶清研華業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，投資布局包括新能源、新材料、高端設(shè)備、核心零部件、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)制造業(yè)的各項(xiàng)創(chuàng)新領(lǐng)域。公司已經(jīng)通過(guò)自有資金先行投入，進(jìn)入整車廠的新能源充電樁配套供應(yīng)體系。
4、投資建議：主營(yíng)高景氣+量子通信催化，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)公司2015 員工持股計(jì)劃已于今年6 月底購(gòu)買完成456.8 萬(wàn)股，成本12.46 元；定增底價(jià)10.27 元/股，控股股東積極參與。傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)，并積極推進(jìn)圍繞主業(yè)緊密相關(guān)的新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)（圍繞運(yùn)營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)軍大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)感知層，圍繞電纜業(yè)務(wù)布局EPC、蘇錫常本地ISP、積極參與高校量子光電器件及量子通信產(chǎn)業(yè)化研發(fā)實(shí)驗(yàn)、定增擬拓展的充電樁業(yè)務(wù)等），海外并購(gòu)逐步落地，傳統(tǒng)藍(lán)籌開(kāi)啟新的成長(zhǎng)模式。
公司及控股股東現(xiàn)金充裕，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，擴(kuò)展的新業(yè)務(wù)有序且與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，海外并購(gòu)PT Voksel Electric Tbk 30.08%已經(jīng)于年初交割，協(xié)同效應(yīng)顯著，業(yè)績(jī)驚喜不斷；南非阿伯代爾并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展順利。
保守預(yù)計(jì)公司16-18 年 EPS 0.85、1.31、1.62 元/股，對(duì)應(yīng)PE 21.X、13.X、11.X倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)，考慮到定增將增厚公司市值33.2 億，給予17 年18倍PE，目標(biāo)價(jià)23.58 元。短期來(lái)看，首顆量子衛(wèi)星升空，量子通信板塊迎催化，光纖集采在即帶來(lái)光纖光纜板塊催化，非洲收購(gòu)及海外業(yè)務(wù)落地催
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