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上半年銷(xiāo)售收入為234 億元，略高于預(yù)期（占2016 年全年預(yù)測(cè)的53%），主要受到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)（同比增長(zhǎng)81%，占2016 年全年公司指引和我們預(yù)測(cè)的60%）。上半年房地產(chǎn)結(jié)算面積為72.8 萬(wàn)平方米，符合我們的預(yù)測(cè)，但隱含的平均房?jī)r(jià)較2016 年全年預(yù)測(cè)高20%（2015 年上半年平均房?jī)r(jià)較全年高22%）。上半年毛利率為24.8%，同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，較2016 年全年預(yù)測(cè)低2 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率大幅下降（同比下降15 個(gè)百分點(diǎn)至31%，較2016年全年預(yù)測(cè)低7 個(gè)百分點(diǎn)）。我們認(rèn)為出現(xiàn)同比下降的原因在于：1) 2016 年上半年商品房結(jié)算面積的占比下降（87%，而2015 年上半年為92%）；2) 2015 年全年基數(shù)較高，因?yàn)轭~外獲得了人民幣4.2 億元的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)收益。整體而言，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)高于預(yù)期的收入被低于預(yù)期的毛利率所抵消，令房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利和公司總毛利符合預(yù)期（均占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的49%）。
    投資影響
    維持對(duì)金隅股份A 股/H 股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)（A 股位于強(qiáng)力買(mǎi)入名單）和盈利預(yù)測(cè)，基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為人民幣5.0 元/3.2 港元。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司將受益于華北地區(qū)強(qiáng)勁的需求（1-7 月增長(zhǎng)7%），并認(rèn)為與冀東集團(tuán)的重組交易完成后可能帶來(lái)中長(zhǎng)期協(xié)同作用；但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍是主要的盈利貢獻(xiàn)因素（預(yù)計(jì)2016-18 年毛利占比77-78%）。風(fēng)險(xiǎn)包括房地產(chǎn)結(jié)算面積/水泥價(jià)格低于預(yù)期。