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    公司擬以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增10 股，每10 股派息0.30 元（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：
    京津冀水泥景氣至歷史低位，公司水泥板塊虧損額較大。2015 年華北水泥產(chǎn)量降幅達(dá)14.6%，供需矛盾突出、價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)入全行業(yè)虧損狀態(tài)。2015年公司水泥板塊收入約108.3 億元、同比降約14.9%，毛利率約13.3%、同比降約2.5 個(gè)百分點(diǎn)；其中水泥及熟料銷量約3926 萬噸、同比降約3.2%、表現(xiàn)尚可，但噸均價(jià)、噸毛利同比降幅分別約36、15 元/噸，每噸凈利虧損額達(dá)約15 元，凈利潤虧損總額約6 億元。
    地產(chǎn)板塊第4 季度結(jié)轉(zhuǎn)加快，全年表現(xiàn)穩(wěn)健。第4 季度公司地產(chǎn)項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)整體收入、歸母凈利潤同比增速較前3 季度有明顯改善。全年來看，公司地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)收入約169.2 億元、同比增約8.9%；毛利率約36.7%、同比增約1.8 個(gè)百分點(diǎn)，主因高毛利的商品房結(jié)轉(zhuǎn)占比顯著提升（同比增約20個(gè)百分點(diǎn)至約85%）
    公司是“京津冀協(xié)同發(fā)展”潛在受益標(biāo)的。傳統(tǒng)制造業(yè)撤離北京是大勢(shì)所趨，公司旗下部分新型建材、水泥生產(chǎn)線將逐步關(guān)停拆遷至河北等區(qū)域，其工業(yè)用地轉(zhuǎn)化潛力釋放有望提速。此外，京津冀協(xié)同發(fā)展以交通基建先行，近期項(xiàng)目推進(jìn)有加速跡象，區(qū)域水泥需求向好可期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016 年將是公司地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)大年，增量主要貢獻(xiàn)來自2 個(gè)2014 年預(yù)售的自住商品房項(xiàng)目；從2015 年末公司預(yù)收房款來看，地產(chǎn)穩(wěn)中向好可期（期末公司預(yù)收房款達(dá)約175 億元、同比增約19%）。此外，區(qū)域水泥景氣已至底部，2016 年1~2 月公司水泥熟料均價(jià)僅約150 元/噸，噸毛利層面已至虧損，繼續(xù)向下空間有限，3 月份以來區(qū)域需求有明顯回升，預(yù)計(jì)第2 季度價(jià)格趨穩(wěn)可期。
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.52、0.60、0.67 元/股；考慮公司“京津冀協(xié)同發(fā)展”、區(qū)域龍頭整合等預(yù)期，給予公司1.4 倍PB（對(duì)應(yīng)最新每股凈資產(chǎn)），目標(biāo)價(jià)9.99 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀協(xié)同發(fā)展、公司地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。