>> 中信證券-金隅股份(601992)2015年年報點評：地產(chǎn)業(yè)務將支撐2016年業(yè)績快速增長-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建義 |
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2015 年公司綜合毛利率25.41%， 同比提升1.2ppts；銷售/管理/財務費用率同比分別提升0.1/0.3/0.3ppts。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元（含稅）并轉(zhuǎn)增10 股。
地產(chǎn)業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)步增長，2016 年結轉(zhuǎn)收入料將快速增長。2015 年公司地產(chǎn)業(yè)務收入實現(xiàn)172 億元，同比增長約9%，結轉(zhuǎn)毛利率約為36.7%，同比提升1.8ppts；全年結轉(zhuǎn)面積126.3 萬平方米，同比下降16%，其中商品房結轉(zhuǎn)107 萬平方米，同比增長11%，結轉(zhuǎn)單價預計在1.4 萬元左右；全年預售面積99 萬平，同比下降33%，其中商品房預售90 萬平，我們預計預售收入在130 億元左右；板塊實現(xiàn)利潤總額約29.5 億元，同比基本持平。展望2016年，我們判斷部分于2014 年預售之項目將在今年結轉(zhuǎn)（預計100 億元左右），此外2016 年推盤節(jié)奏料將有所加快，因此我們預計今年地產(chǎn)收入將實現(xiàn)快增。截至2015 年底，公司土地儲備735 萬平方米。
水泥板塊拖累業(yè)績，2016 年板塊業(yè)績料持平。2015 年公司水泥熟料綜合銷量達3,926 萬噸，同比下降3%，我們預計水泥熟料噸毛利在20 元左右，噸凈虧14 元左右，主要由于區(qū)域需求疲弱導致價格持續(xù)下滑。就整個板塊而言（含混凝土、危廢處理、砂漿等），2015 年實現(xiàn)收入約111.4億元，同比下降14%，利潤總額為-4.3 億元，而去年同期為2.5 億元，我們判斷混凝土業(yè)務亦錄得虧損。展望2016 年，我們判斷區(qū)域需求有望呈前低后高走勢，重點項目開工率料將提升，需求溫和復蘇有望促銷量及價格小幅回升?？傮w而言，區(qū)域短期產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀難以破局，唯有希望政府祭出有力措施予以改變，我們暫時預測2016 年水泥及混凝土板塊業(yè)績同比持平。
公司工業(yè)用地轉(zhuǎn)性提速有望帶來資產(chǎn)重估效應。京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，我們預計公司目前在6 環(huán)以內(nèi)工業(yè)用地面積接近240 萬方，其中5 環(huán)以內(nèi)近180 萬方。非首都核心功能疏解有望推動上述用地在未來5 年內(nèi)加速轉(zhuǎn)型，其中海淀西三旗和懷柔雁棲湖或率先受益，前者已規(guī)劃為中關村軟件園，涵蓋辦公、商務及生活配套等部分。我們簡單假設2016-2021年共轉(zhuǎn)化238 萬方用地，假設容積率為2，樓面面積單位凈利約5000 元/方，折現(xiàn)率12%，則工業(yè)用地轉(zhuǎn)性開發(fā)有望增厚公司價值約165 億元，對應增發(fā)后股本約3.1 元/股。
風險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，京津冀一體化低于預期等。
盈利預測、估值及投資建議?；趯靖靼鍓K運行之判斷，我們維持2016/17 年EPS 分別為0.51/0.57 元之預測，新增2018 年EPS 為0.62元。鑒于公司是京津冀一體化核心受益標的之一，綜合考慮行業(yè)估值水平，我們給予公司 2016 年 1.5xPB，目標價 11 元，維持“買入”評級。
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