>> 華泰證券-金隅股份(601992)四季度業(yè)績超預(yù)期，靜待京津冀規(guī)劃落地-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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買入 |
作者： |
鮑榮富 |
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四季度結(jié)束營收下滑，超過市場預(yù)期。公司第4 季度業(yè)績同比環(huán)比皆有上升，毛利率同比升至24.6%，凈利率回歸到6.1%；預(yù)收款延續(xù)了3 季度的增勢，同比增加18.0%。
第四季度房地產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)和估值重估狀況良好，凈利潤占全年47.0%，超過市場預(yù)期。
水泥板塊量價齊跌。水泥板塊公司營收貢獻(xiàn)下降3.51%至31.2%，營收同比下降14.9%；水泥及熟料綜合銷量3,926 萬噸，同比降低3.2%；水泥售價下跌12.1%，平均成本下跌9.5%，導(dǎo)致毛利率減少2.5%至13.3%。公司混凝土總銷量1,134 萬立方米，同比降低7.1%，毛利率增長2.48%至13.0%。
房地產(chǎn)板塊業(yè)績提升，土地結(jié)轉(zhuǎn)面積減少。2015 年公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營收169.21億元，同比增長8.9%，毛利率提升至36.7%，主要原因是公司商品房業(yè)務(wù)相對保障性住房繼續(xù)提升；全年土地結(jié)轉(zhuǎn)面積126.31 萬平米，同比降低15.6%，綜合單價上升29%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長10.7%，保障性住房同比降低63.6%。公司當(dāng)前土地儲備總面積735 萬平方米，較14 年增加219 萬平方米。
業(yè)績壓力增加，周轉(zhuǎn)率降低。公司全年綜合毛利提升至25.4%，營業(yè)利潤降至6.1%，期間費(fèi)用率同比略升至14.3%；資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降至67.7%；現(xiàn)金占比升至14.1%，有息負(fù)債占比升至30.3%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出6.53 億元；存貨周轉(zhuǎn)率降低0.13 次至0.59次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低1.26 次至6.66 次；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦有降低。
華北水泥供給側(cè)改革預(yù)期較早，京津冀規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)， 16 年業(yè)績彈性較大。公司是華北水泥龍頭，華北水泥熟料產(chǎn)能利用率最低，是最先去產(chǎn)能的地區(qū)；2015 年水泥行業(yè)華北地區(qū)均價同比下降9.4%，區(qū)域行業(yè)虧損42.1 億元，對區(qū)域小產(chǎn)能擠出效應(yīng)明顯；京津冀一體化規(guī)劃繼續(xù)落地，對水泥需求增加。同時公司在北京六環(huán)內(nèi)約有180 萬平米工業(yè)用地，隨著一體化政策落地，土地價值重估可期，業(yè)績彈性較大。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2016-18 年EPS 每股0.49/0.52/0.56 元，對應(yīng)PE 為17.82/16.59/15.42 倍，鑒于對地產(chǎn)基建下半年的樂觀估計和公司在京津冀地區(qū)土地儲備，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)景氣度降低，行業(yè)環(huán)保限制提高、行業(yè)競爭加劇等。
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