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 15 年2 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.96 億元，同比下滑9.15%；歸屬于母公司凈利潤9.01億元，同比下滑22.76%,折合EPS 為0.19 元。
    水泥量價(jià)齊跌、地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積下滑致業(yè)績回落。15 年上半年受地產(chǎn)需求下滑影響，北京地區(qū)高標(biāo)號水泥價(jià)格308 元/噸，同比下滑32 元/噸。上半年公司水實(shí)現(xiàn)泥熟料綜合銷量1709 萬噸，同比下滑6.88%左右；受區(qū)域價(jià)格下滑影響，水泥及熟料綜合毛利13.15%，同比下滑4.46%，量價(jià)齊跌致水泥板塊業(yè)績回落。地產(chǎn)方面，上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積39.81 萬平方米，同比下滑49.11%，其中主要因?yàn)楸Ｕ戏拷Y(jié)轉(zhuǎn)面積大幅下滑，結(jié)轉(zhuǎn)面積為3.17 萬平方米，同比減少92.69%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積36.64 平方米，同比增長4.88%。公司上半年地產(chǎn)收入下滑18.19%，實(shí)現(xiàn)營收64.94 億元。受益保障房一級開發(fā)收益及開端樓盤銷售，公司地產(chǎn)毛利率達(dá)45.39%，同比提高8.67%。因14 年公司地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)及買地速度有所放緩，上半年土地結(jié)轉(zhuǎn)及預(yù)收較同期相比都有所下滑，后期隨著地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目步入正軌，預(yù)計(jì)下半年環(huán)比將有所改善。
    關(guān)注京津冀一體化政策推進(jìn)，國企改革增添企業(yè)活力?！熬┙蚣揭惑w化“政策持續(xù)發(fā)酵，目前華北地區(qū)處于盈利底部，未來供需格局有望持續(xù)改善：1）區(qū)域新增供給壓力小，15/16 年新增比例為3.2%和0%；2）在北京申請冬奧會(huì)成功利好下，環(huán)保推進(jìn)特別是霧霾治理有望持續(xù)推進(jìn)，供給端進(jìn)一步改善；3）京津冀一體化下交通持續(xù)發(fā)力，將帶動(dòng)以河北為主的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此外新機(jī)場建設(shè)有望拉動(dòng)北京地區(qū)450 萬噸的水泥需求，在15-16 年逐步釋放。地產(chǎn)方面，公司土地儲(chǔ)備面積624.94 萬平方米，其中31%位于北京地區(qū)，59%位于上海、杭州、重慶、成都、南京等城市。自15 年3 月份以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖，疊加國家降息利好，我們預(yù)計(jì)隨著今年下半年公司結(jié)轉(zhuǎn)量環(huán)比上升，業(yè)績有望回暖。 國企改革方面近期政策利好頻出，隨著省級國企改革推進(jìn)疊加“京津冀一體化”催化，公司有望成為北京國企改革試點(diǎn)單位。
    大股東現(xiàn)金參與增發(fā)，公司長期穩(wěn)健增長可期，我們下調(diào) 15/16/17 年EPS 分別為0.5/0.61/0.73 元。公司公告擬非公開發(fā)行股票5.87 億股，募集資金不超過47 億元，公司出資不低于5 億元，主要用于四個(gè)自住房項(xiàng)目，本次增發(fā)若能順利實(shí)施，后期有望改善公司財(cái)務(wù)狀況，加快工業(yè)地轉(zhuǎn)性開發(fā)，促進(jìn)地產(chǎn)板塊穩(wěn)健增長?？紤]到下半年區(qū)域水泥仍處于盈利底部，疊加地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積回落，我們下調(diào)公司2015/16/17 年EPS 分別為0.5/0.61/0.73元(原EPS0.7 元/0.84 元/1.0 元)，維持公司買入評級。