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15 年1 季度毛利率28.17%，環(huán)比提高5.36%、同比下滑4.8%。
    華北地區(qū)處于盈利底部，水泥量價(jià)齊跌致業(yè)績下滑。15 年1 季度受春節(jié)因素和地產(chǎn)需求下滑影響，京津冀地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格290 元/噸，同比下滑15 元/噸，我們預(yù)計(jì)公司水泥熟料綜合銷售價(jià)格為212 元/噸。我們預(yù)計(jì)Q1 公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量535 萬噸，同比下滑6%左右。水泥量價(jià)齊跌致一季度業(yè)績負(fù)增長。地產(chǎn)方面，我們預(yù)計(jì)公司15 年簽約額150 億元，同比下滑568 億元，簽約面積103 萬平方米，同比下滑44.35 萬平方米；結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入168.8 億，同比下滑13.4 億元，結(jié)轉(zhuǎn)面積129 萬平方米，同比下滑20.7 萬平方米。因14 年公司地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)及買地速度有所放緩，土地結(jié)轉(zhuǎn)及預(yù)收較同期相比都有所下滑，我們預(yù)計(jì)15 年地產(chǎn)板塊整體較14 年業(yè)績將有所回落。
    關(guān)注京津冀一體化政策推進(jìn)，國企改革增添企業(yè)活力。近期京津冀一體化頂層設(shè)計(jì)有望出臺(tái)，政策持續(xù)發(fā)酵，目前華北地區(qū)處于盈利底部，未來供需格局有望持續(xù)改善：1）區(qū)域新增供給壓力小，14/15 年新增比例為2.6%和0%；2）環(huán)保推進(jìn)特別是霧霾治理，供給端進(jìn)一步改善；3）京津冀一體化下交通持續(xù)發(fā)力，將帶動(dòng)以河北為主的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
    此外新機(jī)場建設(shè)有望拉動(dòng)北京地區(qū)450 萬噸的水泥需求，在15-16 年逐步釋放。地產(chǎn)方面，公司土地儲(chǔ)備面積516.49 萬平方米，其中31%位于北京地區(qū)，59%位于上海、杭州、重慶、成都、南京等城市，隨著未來北京地區(qū)項(xiàng)目開拓，業(yè)績?cè)鲩L可期。國企改革方面，公司預(yù)計(jì)將從省外國企開始著手，隨后是央企，北京地區(qū)國企，公司將作為北京地區(qū)第一批國企試點(diǎn)單位。
    大股東現(xiàn)金參與增發(fā)，公司長期穩(wěn)健增長可期，我們維持2015/16/17 年EPS 分別為0.7/0.84/1.0 元。公司公告擬非公開發(fā)行股票5.87 億股，募集資金不超過50 億元，用于五個(gè)自住房項(xiàng)目。本次增發(fā)若能順利實(shí)施，有望改善公司財(cái)務(wù)狀況，加快工業(yè)地轉(zhuǎn)性開發(fā)。公司地產(chǎn)板塊穩(wěn)健增長，水泥板塊業(yè)務(wù)受益于京津冀一體化推進(jìn)，我們維持公司2015/16/17 年EPS 分別為0.7 元/0.84 元/1.0 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。