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    其中，公司第4 季度實(shí)現(xiàn)收入約124.4 億元，同比降約15.8%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)約6.8 億元，同比降約53.9%；EPS約0.14 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    地產(chǎn)板塊全年表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
    2014 年公司地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)收入約155.4 億元，同比增約4.1%；下半年收入約76.2 億元，受2013 年下半年高基數(shù)及今年地產(chǎn)需求承壓的雙重影響，同比降幅約10.5%。
    2014 年地產(chǎn)毛利率約34.8%，同比降約0.4 個(gè)百分點(diǎn)；下半年毛利率約33.0%，同比降約2.9 個(gè)百分點(diǎn)，主因在于單價(jià)及毛利率較低的項(xiàng)目（如保障房）結(jié)算比例提升。
    全年累計(jì)合同簽約面積約147 萬(wàn)平方米，同比降低12.5%。
    全年新簽土地面積約63 萬(wàn)平米，主要分布在重點(diǎn)城市（如成都、上海、寧波、青島、北京）。
    期末土地儲(chǔ)備約516 萬(wàn)平米，結(jié)構(gòu)較好，一線及二線重點(diǎn)城市占比90%左右，其中，北京/上海比重約40%，其余10%亦位于三線城市重點(diǎn)區(qū)。
    2015 年公司計(jì)劃加快盤(pán)活自身工業(yè)用地的動(dòng)作。
    區(qū)域供需矛盾突出，水泥板塊承壓。
    2014 年公司水泥板塊收入約127.2 億元，同比降約3.0%，其中下半年收入約69.3 億元，同比降約9.2%；其中，水泥熟料綜合銷(xiāo)量約4055 萬(wàn)噸，同比增約4.3%；毛利率約15.8%，同比降約4.9 個(gè)百分點(diǎn)；混凝土銷(xiāo)量約1220 萬(wàn)方，同比降約6.4%；毛利率約10.5%，同比降約1.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    物業(yè)投資及管理板塊運(yùn)行較好，新型建材板塊同比降幅較大。
    2014 年公司物業(yè)投資及管理板塊收入約21.9 億元，同比增約12.7%；毛利率約61.0%，同比增約0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    新型建材全年收入約105.2 億元，同比降約28.2%，主因公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮控制了大宗商品貿(mào)易規(guī)模（2014 年收入54.2 億元，同比降約38.8%）；新型建材毛利率約9.2%，同比增約2.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    杠桿率較高，財(cái)務(wù)壓力較大。
    期末公司有息負(fù)債合計(jì)約達(dá)402 億元，較期初增加約73 億元；有息負(fù)債占總資產(chǎn)比重同比增約1.5 個(gè)百分點(diǎn)，至約34.8%。
    2014 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率約2.9%，同比增約0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司已公告開(kāi)啟非公開(kāi)發(fā)行，同時(shí)加大對(duì)短融、超短融、中票等融資工具的應(yīng)用，開(kāi)拓資金來(lái)源。
    公司公告擬以8.53 元/股的價(jià)格、非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)58700 萬(wàn)股，募集資金總額約50 億元；其中控股股東金隅集團(tuán)同意出資不低于5 億元（占比約10%）。此次增發(fā)主要投向地產(chǎn)項(xiàng)目。
    此外，公司擬注冊(cè)、發(fā)行不超過(guò)50 億元長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)、不超過(guò)100 億元短期融資券、不超過(guò)100 億元超短期融資券。
    京津冀一體化、國(guó)企改革開(kāi)啟公司增長(zhǎng)新態(tài)勢(shì)值得期待。
    京津冀一體化有望提振區(qū)域需求，同時(shí)環(huán)保治理驅(qū)動(dòng)落后產(chǎn)能關(guān)停趨勢(shì)延續(xù)，區(qū)域水泥景氣向上彈力足。2015 年3月26-27 日中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理張高麗在北京、天津、河北調(diào)研京津冀協(xié)同發(fā)展有關(guān)工作進(jìn)展，規(guī)劃發(fā)展有望再提速。
    此輪國(guó)企改革浪潮中，公司亦有相關(guān)改革預(yù)期。控股股東金隅集團(tuán)持股比例約47.9%，改革空間大。
    維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    公司主業(yè)領(lǐng)域也醞釀著新的期待。如正謀求地產(chǎn)板塊的多元化發(fā)展，已經(jīng)啟動(dòng)布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，2014 年4 家養(yǎng)老照料中心初步成功運(yùn)營(yíng)。
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為0.68、0.83、0.94 元，3 月30 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別約為17、14、12 倍。
    公司業(yè)務(wù)多元化，分板塊估值更為合適；考慮其旗下儲(chǔ)備較多的工業(yè)用地重估價(jià)值，并給予公司10%的多元化股價(jià)折讓，合理市值約631 億元。考慮公司A+H 股并存的狀態(tài)，假設(shè)H 股相對(duì)A 股折價(jià)率及港幣兌人民幣匯率保持不變，公司A 股目標(biāo)價(jià)15.03 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀一體化進(jìn)度低于預(yù)期、國(guó)企改革低于預(yù)期。