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2014 年公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2014年水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，2015年水泥業(yè)務(wù)見(jiàn)底改善是大概率事件。2014年公司水泥和熟料銷量為4055萬(wàn)噸，同比下降4.27%；水泥和熟料均價(jià)為214元/噸，同比下降8.55%。水泥和熟料噸毛利為33元，其中水泥約為36元/噸，熟料為22元/噸。水泥和熟料綜合噸凈利為1元，在沒(méi)有增值稅退稅的情況下水泥業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。區(qū)域需求的放緩；京津冀地區(qū)粉磨站過(guò)剩較多，集中度低導(dǎo)致公司水泥業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。
    同時(shí)混凝土銷量也放緩到1220萬(wàn)平方米，同比下降6%，骨料銷量600萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40%。增速的下降導(dǎo)致2014年水泥板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為1.19億元。
    2015年1季度水泥熟料銷售價(jià)格繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)幅度為6.5%左右，其中水泥熟料銷量下降5.5%左右，銷量的下降主要是熟料的影響。預(yù)計(jì)隨著京津冀政策的實(shí)際落地（需求實(shí)際開(kāi)始起來(lái)），水泥需求將得到逐步改善，像首都第二機(jī)場(chǎng)以及配套交通、京張鐵路等將使得公司水泥銷售受益最大。2015年水泥探底改善是大概率事件。
    房地產(chǎn)儲(chǔ)備布局合理受益房地產(chǎn)政策對(duì)于需求的推動(dòng)。公司2014年底房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備約為516.49萬(wàn)平方米，其中1、2線城市占比為80%，3線城市占比20%，結(jié)構(gòu)合理，有利于公司受益房地產(chǎn)政策。同時(shí)2014年房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)和銷售增速下降的主要原因是土地儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。2014年公司房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入為155.37億元，凈利潤(rùn)為21.74億元，預(yù)售面積為147.35萬(wàn)平方米，同比下降12.52%，銷售單價(jià)為1.48萬(wàn)元，提升較多。在國(guó)家房地產(chǎn)政策和京津冀政策的帶動(dòng)下預(yù)計(jì)2015年公司增速將會(huì)改善向上。
    公司未來(lái)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)城市基本集中在成都、上海、寧波、青島和北京的等一二線城市，房地產(chǎn)需求相對(duì)較好，同時(shí)公司積極開(kāi)發(fā)盤活現(xiàn)有工業(yè)用地，發(fā)揮在北京的工業(yè)用地的儲(chǔ)備的基礎(chǔ)。隨著房地產(chǎn)推動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，改善業(yè)務(wù)將受益改善。新型建材和物業(yè)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定為主。2014年公司新型建材業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為105.22億元，同比下降28.15%，
    凈利潤(rùn)水平為3400萬(wàn)元，基本上處于微利狀態(tài)。新型建材作為公司業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，保持現(xiàn)有規(guī)模提高效益是未來(lái)的目標(biāo)。物業(yè)出租和管理業(yè)務(wù)2014年?duì)I業(yè)收入為21.92億元，同比增長(zhǎng)12.71%，凈利潤(rùn)為4.4億元。公司出租單價(jià)和出租率的提升保證業(yè)務(wù)利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015年到2017年的每股收益為0.61元元、0.77元和0.88元，以收盤價(jià)計(jì)算10.59元計(jì)算對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為17倍、14倍和12倍，考慮到公司估值水平較低、水泥處于底部狀態(tài)、房地產(chǎn)受益政策以及自身的工業(yè)用地的區(qū)位優(yōu)勢(shì)等，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀政策落實(shí)低于預(yù)期、區(qū)域水泥和房地產(chǎn)需求改善低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。