>> 中泰證券-啟明星辰（002439）受益行業(yè)景氣提升，內(nèi)生增長強勁-160828
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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pdf |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
方聞千 |
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我們認為，目前信息安全行業(yè)整體景氣度正逐步提升，特別是《網(wǎng)絡(luò)安全法草案》二次審議完成后，正式法加速落地，推動行業(yè)向上，公司作為行業(yè)龍頭將直接受益。同時，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤569.57 萬元，同比下降67.70%，主要原因系上年同期處置可供出售金融資產(chǎn)取得投資收益后基數(shù)太大所致。整體來看，公司上半年收入維持了高速增長，業(yè)績符合預(yù)期。
并購賽博興安，進一步完善產(chǎn)品線并鞏固黨政軍領(lǐng)域客戶優(yōu)勢。①從產(chǎn)品線角度看，一方面，賽博興安的產(chǎn)品專注于商用密碼領(lǐng)域，在邊界防護、網(wǎng)絡(luò)傳輸加密、加密認證和數(shù)據(jù)安全等方向優(yōu)勢明顯，對公司產(chǎn)品線形成直接互補，將進一步完善公司的信息安全整體解決方案。另一方面，隨著各重點領(lǐng)域在信息安全建設(shè)方面需求等級逐步提升，密碼產(chǎn)品整體市場增速未來三年有望步入30%左右的高速增長狀態(tài)。
賽博興安作為行業(yè)主流供應(yīng)商之一，業(yè)績或?qū)⑹芤婷黠@。②從客戶角度看，公司目前政府客戶占比最大達35%-40%，軍隊占10%-15%，電信與金融均占10%左右。而賽博興安80%的客戶集中于軍隊領(lǐng)域，我們認為，考慮到當(dāng)前國家意志在需求拉動中的關(guān)鍵作用，黨政軍領(lǐng)域信息安全需求必將率先快速增長（預(yù)計未來三年復(fù)合增速30-50%），成為拉動行業(yè)步入高速增長周期的第一級驅(qū)動力。因此，并入賽博興安，將幫助公司縱深黨政軍領(lǐng)域客戶（并入后公司黨政軍客戶占比將上升至60%），在客戶價值變現(xiàn)能力上進一步拉開公司與同行業(yè)的差距，鞏固公司行業(yè)優(yōu)勢地位。
與北信源等強強聯(lián)合，合資拓展終端安全產(chǎn)品線。2016 年上半年，公司與北信源、正鏞信息等共同出資設(shè)立辰信領(lǐng)創(chuàng)，拓展企業(yè)級終端安全防護市場。各方共同向合資公司注入產(chǎn)品著作權(quán)與源代碼，整合技術(shù)優(yōu)勢與客戶優(yōu)勢，形成企業(yè)級終端防護的頂尖品牌。這是繼公司與騰訊合作推出“云子可信系統(tǒng)”后，又一針對企業(yè)級市場終端安全領(lǐng)域的強化之舉。預(yù)計未來類似的合作將會持續(xù)，并不斷豐富公司的安全生態(tài)，最終在端安全領(lǐng)域形成強有力的競爭力。
盈利預(yù)測：我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司16、17、18 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為3.44、4.89、6.62 億元，分別同比增長41%、42%、35%，2016-2018 年EPS 分別為0.40、0.56、0.76 元/股。一方面，信息安全行業(yè)正在逐步進入高速成長期；另一方面，公司憑借在技術(shù)、產(chǎn)品線、渠道等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，將最先且最大化享受行業(yè)景氣度快速提升，同時公司前瞻布局云安全和數(shù)據(jù)安全等行業(yè)新領(lǐng)域，力爭在行業(yè)演進中繼續(xù)搶占行業(yè)戰(zhàn)略制高點。故我們認為公司未來持續(xù)快速增長的可預(yù)見性、持續(xù)性及稀缺性均較強，公司未來蘊含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價值，維持“買入”評級，目標(biāo)價30 元，對應(yīng)53*17PE。
風(fēng)險提示：信息安全行業(yè)競爭加?。幌嚓P(guān)支持政策力度不達預(yù)期；并購整合風(fēng)險
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