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    主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率有所降低。報(bào)告期內(nèi)公司各業(yè)務(wù)有序開展，安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)27%，平臺(tái)工具業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22%，安全服務(wù)收入同比增長(zhǎng)27.3%，整體毛利率與去年同期基本持平。公司銷售費(fèi)用率同比下降5.7 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)銷效率有所提升，管理費(fèi)用率同比略增0.6%。公司歸母凈利保持年中盈利，同比下降67.7%主要因去年同期有處置可供出售金融資產(chǎn)的投資收益，報(bào)告期內(nèi)投資收益同比減少2244 萬，主營(yíng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    外延加碼數(shù)據(jù)安全和密碼產(chǎn)品，與北信源合作強(qiáng)化“端安全”布局。公司通過外延和合作進(jìn)行了一些列產(chǎn)業(yè)布局：（1）啟動(dòng)了收購(gòu)賽博興安的事項(xiàng)，深入安全加密領(lǐng)域完善產(chǎn)品線，同時(shí)聚焦軍隊(duì)客戶與公司產(chǎn)品協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)較強(qiáng)；（2）啟動(dòng)了對(duì)川陀大匠剩余85%股權(quán)的收購(gòu)，后者在數(shù)據(jù)防泄密、終端安全、移動(dòng)應(yīng)用、數(shù)據(jù)庫(kù)等領(lǐng)域有較強(qiáng)積累，在機(jī)器學(xué)習(xí)算法方面有較強(qiáng)技術(shù)背景；（3）與北信源合作成立合資公司-辰信領(lǐng)創(chuàng)，是繼15 年與騰訊合作發(fā)布“云子可信”后，針對(duì)企業(yè)級(jí)終端安全的又一強(qiáng)化布局。
    安全行業(yè)持續(xù)向好，公司布局完善，市場(chǎng)影響力較大。國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全的重視達(dá)到前所未有高度，大數(shù)據(jù)、國(guó)家網(wǎng)絡(luò)空間安全等進(jìn)入新的重大專項(xiàng)，《網(wǎng)絡(luò)安全法（草案二審）》的頒布也將對(duì)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全各方面產(chǎn)生積極影響；同時(shí)新IT 技術(shù)變革引發(fā)的安全新增需求不斷，行業(yè)整體趨勢(shì)持續(xù)向好。公司在UTM、IDS/IPS、SOC 等領(lǐng)域市占率第一，陸續(xù)推出云安全、工控安全等新產(chǎn)品，在政府軍隊(duì)、電信、金融、能源、交通、制造等領(lǐng)域有較高品牌效應(yīng)。
    安全產(chǎn)品新舉措不斷。公司FlowEye 安全域流監(jiān)控系統(tǒng)基于正常網(wǎng)絡(luò)行為秩序來實(shí)現(xiàn)主動(dòng)安全的思想，在電信、金融、能源、公安等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；新一代日志分析與審計(jì)平臺(tái)TSOC-SA3 采用自主產(chǎn)權(quán)的分布式非關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)CupidDB 技術(shù)，有效處理日志大數(shù)據(jù)問題；天鏡脆弱性掃描與管理系統(tǒng)V6.0 -工控系統(tǒng)專用版成功申請(qǐng)工控安全產(chǎn)品資質(zhì)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司16~18 年EPS 分別為0.38 元、0.61 元和0.83 元，未來三年復(fù)合增長(zhǎng)45%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年市盈率36 倍，考慮到網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司領(lǐng)先的行業(yè)地位、以及在云安全和大數(shù)據(jù)安全等新領(lǐng)域的拓展，我們認(rèn)為公司可享有一定估值溢價(jià)，參考可比公司估值，給予約50 倍17 年市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。