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其中貸款+8.9%YoY/+2.7%QoQ;存款+6.64%YoY/+1.95%QoQ。營業(yè)收入同比增0.4%，凈息差2.21%( -32pbs，YoY/-7bps ， QoQ), 手續(xù)費凈收入同比增6.0% 。成本收入比21.5%（-0.82pct,YoY）。不良貸款率1.55%，較1 季度下降11bps。撥貸比2.21%（-13bps,QoQ），撥備覆蓋率143%，較1 季度上升2pct。公司核心一級資本充足率12.54%（-33bps,QoQ）,資本充足率14.26%（-40bps,QoQ）。
    平安觀點：
    業(yè)績增速平穩(wěn)，息差拖累利息收入負增長：工行2016 上半年凈利潤同比增0.8%，符合我們預期。營業(yè)收入同比增0.4%，其中，凈利息收入受息差收窄拖累同比減少7.1%，上半年凈息差2.21%，同比收窄32bps，環(huán)比1 季度收窄7bps，主要受到重定價和營改增價稅分離的影響，其中存貸利差同比收窄70BP（貸款端下行112BP，存款端下行42BP）。上半年手續(xù)費凈收入同比增6%，較1 季度17%的增速有所放緩，手續(xù)費的增長主要由理財業(yè)務貢獻，上半年同比增14%。
    按揭貸款和小微貸款增長較快：工行上半年零售貸款同比增9%，高于企業(yè)貸款3%的增速。零售貸款的增長主要來自按揭貸款，6 月末按揭貸款較年初增長13.7%。除了按揭貸款，工行還加大了小微貸款投放力度，上半年新增小微貸款1782 億元，較年初增10%。
    資產質量短期企穩(wěn)，可持續(xù)性有待觀察：工行2 季度末不良率為1.55%,環(huán)比1 季度下降11BP，不良貸款余額環(huán)比年初下降4.3%，不良實現雙降。我們計算的加回核銷及處置后公司2 季度單季年化不良生成率為0.68%，較1 季度下降64BP，較去年同期下降52BP，不良生成下行。不過我們注意到公司2 季度末關注類貸款比率較年初提升了55BP 至4.91%，90天以上逾期/不良貸款之比較年初上行了6 個百分點至97%，因此我們認為工商銀行資產質量改善的可持續(xù)性仍待觀察。公司2 季度信貸成本為0.66%,環(huán)比1 季度下降12bps，較去年同期下降7bps 收益不良生成的放緩，2 季度末撥備覆蓋率較1 季度上升2 個百分點至143%，由于受到公司撥備計提力度下降的影響，公司撥貸比較1 季度下行13BP 至2.22%。
    投資建議：工行經營穩(wěn)健，2 季度資產質量明顯好轉，有利于改善市場對其資產質量的悲觀預期。我們維持工行16/17 年凈利潤增速0.5%/0.7%的預測，目前股價對應16/17 年PB 為0.84x/5.77x 倍，估值安全邊際較高，公司5.2%的股息率具有明顯的吸引力，我們維持“推薦”評級。
    風險提示：資產質量超預期下滑。