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2016 年初，公司完成了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游多晶硅（永祥股份）和下游發(fā)電業(yè)務(wù)（通威新能源）的資產(chǎn)注入，兩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)并表，帶動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)180.21%。多晶硅業(yè)務(wù)方面，永祥股份上半年實(shí)現(xiàn)銷量5800 噸，同比增長(zhǎng)65.71%，收入6.27 億元，同比增長(zhǎng)142.22%，毛利率45.01%，同比提升13.86 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34 億元。永祥股份今年承諾業(yè)績(jī)2.2 億元，按目前情況估計(jì)，我們認(rèn)為大概率將超過(guò)承諾業(yè)績(jī)。發(fā)電業(yè)務(wù)方面，上半年已立項(xiàng)項(xiàng)目超過(guò)30 個(gè)，規(guī)模約990MW，項(xiàng)目資源儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)3GW，已成功并網(wǎng)發(fā)電的包括江蘇如東10MW 及江西南昌20MW“漁光一體”項(xiàng)目。
    飼料銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，原材料價(jià)格下降帶來(lái)毛利率提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)飼料銷售168.06 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.56%，營(yíng)業(yè)收入54.90 億元，同比下降6.88%，毛利率12.62%，同比增長(zhǎng)1.35 個(gè)百分點(diǎn)。飼料業(yè)務(wù)收入的下降主要源于成本下降，在成本加成定價(jià)法下，公司產(chǎn)品價(jià)格也做相應(yīng)下調(diào)，導(dǎo)致收入下滑，但毛利率同比提升，盈利能力增強(qiáng)。
    合肥通威重組預(yù)案獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通，“光伏+農(nóng)業(yè)”雙引擎格局即將形成。在完成上游多晶硅和下游光伏發(fā)電資產(chǎn)注入后，公司啟動(dòng)中游電池片（合肥通威）的重組，近期獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。本次重組完成后，通威股份將進(jìn)入晶硅電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而進(jìn)一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，迅速構(gòu)建起“上游多晶硅——中游電池片——下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局，著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)永祥股份2016-17 年凈利潤(rùn)3.7 和4.2 億元，按照合肥通威承諾業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2016-17 年盈利在4 億元和6 億元（雖然以目前合肥通威經(jīng)營(yíng)情況，2016 年盈利將大概率超過(guò)承諾業(yè)績(jī)），假設(shè)飼料主業(yè)穩(wěn)定，永祥股份和合肥通威分別在2016 年和2017 年并表，則公司2016-17年歸母凈利潤(rùn)分別為7.40 億元和14.24 億元，以重組完成后股本攤?。s39.40 億股），我們預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為0.19 元和0.36 元?？紤]兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，若二者融合順利，估值有望進(jìn)一步提升，給予2017 年25 倍PE 估值，則目標(biāo)市值356 億元，目標(biāo)價(jià)9.04 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)整合速度不達(dá)預(yù)期，飼料成本大幅上漲，養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。