>> 東興證券-姚記撲克（002605）外延并購(gòu)，鞏固行業(yè)龍頭地位-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍以撲克牌為主，2016上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.48億元，分別較去年同期下降23.54%和22.35%。
分季度來(lái)看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.21億元，分別較去年同期下降30.51%和29.59%，業(yè)績(jī)下滑主要是由于公司去年將新投資公司中德索羅門納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表增加了營(yíng)業(yè)收入，而本報(bào)告期索羅門公司并未被納入合并報(bào)表，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入減少。盈利能力方面，2016H1公司銷售毛利率為29.85%，銷售凈利率為14.91%，分別較去年同期下降0.61個(gè)百分點(diǎn)和0.58個(gè)百分點(diǎn)。
其中2016Q2公司銷售毛利率為29.41%，較去年同期下降2.75個(gè)百分點(diǎn)，較2016Q1下降0.79個(gè)百分點(diǎn)；二季度公司銷售凈利率為14.33%，較去年同期減少0.87個(gè)百分點(diǎn)，較一季度減少1.02個(gè)百分點(diǎn)，公司的盈利能力仍然保持穩(wěn)健。費(fèi)用率總體表現(xiàn)穩(wěn)定，2016Q2銷售費(fèi)用率為0.99%，較去年同期減少2.6個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為9.08%，較去年同期增加2.61個(gè)百分點(diǎn)。
外延并購(gòu)，撲克牌行業(yè)的龍頭企業(yè)。姚記撲克作為行業(yè)內(nèi)的唯一一家上市公司，目前撲克牌的年銷售量約為8億副，以40億副的行業(yè)規(guī)模來(lái)測(cè)算，公司目前以20%的市場(chǎng)占有率居行業(yè)首位，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋黑龍江、遼寧、吉林、四川、重慶、江蘇等二十多個(gè)省。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買浙江萬(wàn)盛達(dá)撲克有限公司85%股權(quán)的項(xiàng)目已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，此次交易完成后浙江萬(wàn)盛達(dá)將成為上市公司的控股子公司，萬(wàn)盛達(dá)承諾2016~2018年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2000萬(wàn)元、2550萬(wàn)元和3100萬(wàn)元。萬(wàn)盛達(dá)是撲克牌行業(yè)六大知名品牌之一，在華東、華南地區(qū)有較高的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，萬(wàn)盛達(dá)與姚記在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)銷渠道上的重合度較?。ㄒτ洠簴|北、華東、華西；萬(wàn)盛達(dá)：華南），實(shí)現(xiàn)對(duì)萬(wàn)盛達(dá)撲克的控股之后，姚記撲克的產(chǎn)能和經(jīng)銷渠道將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張，公司在行業(yè)內(nèi)的定價(jià)能力與市場(chǎng)占有率將得到提高，龍頭地位也將得到進(jìn)一步鞏固。此外，公司收購(gòu)萬(wàn)盛達(dá)公司不僅可使其經(jīng)銷渠道由原先的東北、四川和華東地區(qū)擴(kuò)展到東南諸省，為公司未來(lái)國(guó)內(nèi)行業(yè)整合的潛在可能留下伏筆，同時(shí)可獲得萬(wàn)盛達(dá)在東亞、東南亞市場(chǎng)的增量市場(chǎng)份額，從而有助于公司區(qū)域化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)與推進(jìn)，公司的業(yè)務(wù)范圍從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)張到亞太市場(chǎng)也為公司的國(guó)際化發(fā)展布局奠立了切實(shí)可行的基礎(chǔ)，推動(dòng)其不斷穩(wěn)固娛樂(lè)主業(yè)。
繼續(xù)深化細(xì)胞診療布局。公司解散清算上海緯景生物技術(shù)有限公司，轉(zhuǎn)讓上海姚記頤木生物科技有限公司股權(quán)，目前公司在大健康領(lǐng)域持有上海細(xì)胞治療工程技術(shù)研究中心集團(tuán)的20.12%的股權(quán)，主要從事的業(yè)務(wù)是免疫細(xì)胞治療，是繼手術(shù)、放射治療、化學(xué)治療之后的第四種癌癥治療方法，上海細(xì)胞治療公司未來(lái)發(fā)展的方向主要包括四大體系：細(xì)胞治療、基因檢測(cè)、大數(shù)據(jù)分析和細(xì)胞凍存。報(bào)告期內(nèi)細(xì)胞集團(tuán)公司獲得了新一輪的融資，研制的新一代CAR-T及"白澤劍"細(xì)胞治療技術(shù)，在多種類型實(shí)體瘤病患上表現(xiàn)出了良好的治療效果，細(xì)胞凍存業(yè)務(wù)月銷售額也屢創(chuàng)新高。
結(jié)論：
公司業(yè)績(jī)小幅下滑，盈利能力保持穩(wěn)健。姚記撲克是我國(guó)撲克行業(yè)的龍頭企業(yè)，此次收購(gòu)萬(wàn)盛達(dá)85%股權(quán)事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，萬(wàn)盛達(dá)成為姚記的控股子公司將進(jìn)一步加強(qiáng)公司經(jīng)銷渠道的覆蓋，進(jìn)而提高公司在撲克牌定價(jià)權(quán)方面的實(shí)力，公司撲克牌行業(yè)龍頭企業(yè)的地位將得到進(jìn)一步的鞏固。我們預(yù)計(jì)公司2016年、2017年EPS分別為0.27元/股和0.31元/股，對(duì)應(yīng)P/E分別為77x和66x，維持公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1. 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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