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    NIM 環(huán)比降幅擴(kuò)大，受資本約束和廣義信貸考核壓力非標(biāo)資產(chǎn)Q2 環(huán)比小幅負(fù)增長(zhǎng)
    1、16 年上半年公司凈息差2.44%，較2015 年全年下降14bps，（VS：Q1：2.57%，較2015 年下降3bps）；凈利差2.30%，同比下降17bps（VS：Q1：2.42%，較2015 年下降1bps），顯示Q2 單季息差水平環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下降。2、受資本約束（6 月末公司核心一級(jí)資本充足率僅8.2%，行業(yè)最低）和廣義信貸考核壓力，非標(biāo)資產(chǎn)增長(zhǎng)受約束，應(yīng)收款項(xiàng)類投資Q2 單季環(huán)比小幅負(fù)增長(zhǎng)1%（VSQ1 單季同比增長(zhǎng)46.4%）。
    非息收入高增長(zhǎng)和成本收入比改善對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著
    1、上半年實(shí)現(xiàn)非息34.3 億，同比增長(zhǎng)72%，手續(xù)費(fèi)收入26.3 億，同比增47%；其中投行（+159%）、托管（+231%）、代理（+134%）貢獻(xiàn)顯著。
    2、16H1 成本收入比20.7%，環(huán)比降0.6pct，處于行業(yè)較低水平。
    不良率穩(wěn)中略有上升，加提撥備強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力
    1、6 月末公司不良貸款余額26 億元，同比增長(zhǎng)6.7 億元，不良貸款率0.87%，環(huán)比上升2bps；關(guān)注和逾期貸款占比均上行，其中關(guān)注貸款率較年初上升21bps 至2.13%（環(huán)比+6bps），逾期貸款率較年初上升36bps 至1.71%。
    2、上半年公司核銷轉(zhuǎn)出19.88 億元，若加回核銷轉(zhuǎn)出，我們測(cè)算公司不良生成率2.00%，比2015 年全年上升20bps。上半年信用成本（3.43%，同比+48bps）也快速上升，共計(jì)提撥備47.36 億元（同比+63%），期末公司撥備覆蓋率459%（行業(yè)最高），環(huán)比上升11pct，撥貸比3.97%，環(huán)比上升16bps。
    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司16/17 年利潤(rùn)增速分別為18.6%和19.6%，EPS 分別為1.37/1.64 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的16/17 年P(guān)E 分別為7.9X/6.6X，PB 分別為1.19X/0.99X，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司息差收窄超預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。