>> 招商證券-生益科技（600183）深度報告-覆銅板龍頭迎來新一輪向上周期-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清，李學(xué)來 |
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我們預(yù)測 16/17/18 年EPS 分別為 0.48/0.58/0.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16/17/18 年P(guān)E 僅為24/20/17 倍，考慮業(yè)績有超預(yù)期彈性且汽車、高頻、新材料的估值彈性，維持強烈推薦評級，目標(biāo)價15 元。
覆銅板龍頭迎來新一輪向上周期。生益科技是我國國內(nèi)覆銅板龍頭，覆銅板業(yè)務(wù)占比超過80%。我們認(rèn)為，在銅箔漲價驅(qū)動CCL 進(jìn)入漲價周期、汽車電子/通訊高頻板長線驅(qū)動、新半導(dǎo)體基材BT 板的突破及管理效率持續(xù)提升等因素驅(qū)動下，公司正進(jìn)入新一輪向上周期，上半年業(yè)績高增長已可見一斑。
鋰電需求旺盛導(dǎo)致銅箔短缺，推動覆銅板價格上漲。今年上半年在新能源汽車需求的拉動下，鋰電銅箔需求暴增以致于覆銅板關(guān)鍵材料之一的電解銅箔逐漸出現(xiàn)供應(yīng)短缺的局面，價格不斷攀升。為了應(yīng)對成本上升，不光是臺灣三大CCL 廠，國內(nèi)覆銅板CCL 行業(yè)亦從8 月份正式漲價，我們了解到生益已經(jīng)部分漲價5~10%，預(yù)計生益科技 8-9 月份毛利率水平和業(yè)績會有改善，三季報業(yè)績有望超此前預(yù)期。而且因新能源鋰電等對銅箔的長線需求持續(xù)，而銅箔產(chǎn)能過去兩年去化不少，重啟需要時間，新建產(chǎn)能更需要1 年左右周期，因而漲價趨勢還會持續(xù)，這樣推動覆銅板價格還有上行空間。
汽車電子和通信高頻板是公司長線成長動能。公司已切入博世的汽車核心控制系統(tǒng) CCL 供應(yīng)體系，亦新進(jìn)入大陸、電裝等供應(yīng)鏈，汽車占比已超過12%，并有望持續(xù)提升。汽車客戶認(rèn)證苛刻周期長可靠性要求高，這為公司樹立了競爭壁壘。
另外在通訊領(lǐng)域，將持續(xù)受益4G 滲透率提升、4.5G 乃至5G 大周期，公司中報公告設(shè)立全資子公司投資2.533 億介入特種覆銅板（高頻）領(lǐng)域即在做前瞻儲備。
半導(dǎo)體BT 樹脂板獲突破，全面布局電子電路基材。BT 板是一種非常重要的電路基板材料技術(shù)，在高端芯片封裝應(yīng)用廣泛，市場規(guī)模約200 億，目前主要由日本廠商主導(dǎo)，三菱、日礦等占比接近90%。生益科技全面布局電子電路基材技術(shù)，經(jīng)過多年研發(fā)投入，已經(jīng)有產(chǎn)品量產(chǎn)，有望在此領(lǐng)域填補國內(nèi)空白，并且未來將持續(xù)受益于IC 載板國產(chǎn)化、國內(nèi)封測產(chǎn)能擴(kuò)張等驅(qū)動因素。
維持“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價15 元。我們認(rèn)為新一輪向上驅(qū)動力正確立，包括銅箔漲價驅(qū)動CCL 進(jìn)入漲價周期、汽車電子/通訊高頻板長線驅(qū)動、新半導(dǎo)體基材BT 板的突破，以及管理效率持續(xù)提升等。我們預(yù)測 16/17/18 年EPS為 0.48/0.58/0.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 僅為24/20/17 倍，考慮業(yè)績有超預(yù)期彈性且汽車、高頻、新材料的估值彈性，維持強烈推薦評級，目標(biāo)價15 元。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，漲價持續(xù)性不夠，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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