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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：目標(biāo)價(jià) 4.67 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)維持公司16/17 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)0.1%/1.0%，對(duì)應(yīng)EPS 0.78/0.79 元，BVPS 5.34/5.86 元，現(xiàn)價(jià)5.79/5.74 倍PE，0.84/0.77 倍PB。目標(biāo)價(jià)4.67元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)概覽： 略超出市場(chǎng)和我們的預(yù)期
    工商銀行2016 年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)0.4%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8%，增速略超出市場(chǎng)和我們的預(yù)期。
    新的認(rèn)識(shí)：增收減支有成效，結(jié)構(gòu)調(diào)整緩不良
    1.增收減支有成效。上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)6%，占營(yíng)收比重較2015 年提升2.3pc，有效抵補(bǔ)了息差縮窄的影響。同時(shí)嚴(yán)控費(fèi)用支出，成本收入比較去年同期下降0.8pc。非息收入與成本控制合計(jì)貢獻(xiàn)8.3 個(gè)百分點(diǎn)的盈利增速。進(jìn)一步控制成本空間不大，但拓展中收有可持續(xù)收益。
    2.結(jié)構(gòu)調(diào)整緩不良。上半年信貸增速較快，占新增資產(chǎn)的57%（另有38%是債券及其他金融資產(chǎn)投資），主要投向按揭和國(guó)家政府項(xiàng)目等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?？偭刻嵘徒Y(jié)構(gòu)調(diào)整一定程度上緩和了不良指標(biāo)，不良率較一季度末下降11bp，撥備覆蓋率提升1.8pc。從不良實(shí)際生成來(lái)看，2015H1、2015H2、2016H1 分別為703 億、450 億、589 億，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，不良未到拐點(diǎn)