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    投資建議及盈利預(yù)測。維持盈利預(yù)測，公司16-18 年EPS 為0.41、0.48、0.53 元/股，增速為21%、16%、12%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為35、30、27x，維持“增持”評級。我們看好光明具有研發(fā)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力的基因，乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈，以及華東區(qū)域的龍頭地位，我們認(rèn)為隨著公司內(nèi)部人員調(diào)整和費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，收入和利潤將重回穩(wěn)定增長通道。作為光明集團(tuán)旗下企業(yè)，公司將受益上海國企改革整體推進(jìn)。
    原奶價(jià)格下降，提升公司毛利率。受益原奶價(jià)格下降，大包粉庫存下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率41.43%，比上年同期35.54%增長6 個(gè)百分點(diǎn)，其中，公司液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)毛利率50.38%，比上年同期增加7 個(gè)百分點(diǎn)。其他乳制品實(shí)現(xiàn)毛利率21.59%，比上年同期增長7.8 個(gè)百分點(diǎn)、牧業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率17.29%，比上年同期減少4.83 個(gè)百分點(diǎn)。
    上海區(qū)域收入止跌回升。上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.2 億元，同比增長2.37%，外地實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.3 億元，同比下降5.36%，大本營市場止跌回升；分產(chǎn)品看，公司液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.5 億元，同比減少1.72%，其他乳制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18 億元，同比增長1.65%，牧業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.17 億元，同比增長3.8%。
    大力投放新產(chǎn)品，加強(qiáng)營銷力度。公司今年大力投放新產(chǎn)品，推出了“巧克努力”，莫斯利安2 果3 蔬，針對乳糖不耐人群推出的260ml“優(yōu)倍0 乳糖”高端鮮奶。產(chǎn)品代言人年輕化，由王凱代言的“植物活力輕盈”，胡歌代言的“暢優(yōu)”，五月天代言的“莫斯利安”。上半年銷售費(fèi)用率32.14%，比上年同期增長2.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中廣告費(fèi)用6.9 億增加2.4 億，管理費(fèi)用率3.26%，比上年同期增長0.62 個(gè)百分點(diǎn)。雖然上半年整體收入持平，液奶略降，但我們認(rèn)為通過加大新品投放力度，增加銷售費(fèi)用投放，下半年公司收入增速將逐步回升。
    催化劑：收入增速提高，Tnuva 事項(xiàng)推進(jìn)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格上漲、行業(yè)競爭加劇、管理層改革效果不達(dá)預(yù)期。