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收入占比最高的液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入74.48 億元，同比小幅下滑1.72%；其他乳制品和牧業(yè)產(chǎn)品的收入分別同比增長(zhǎng)1.65%和17.29%。以莫斯利安為代表的常溫事業(yè)部上半年實(shí)現(xiàn)收入42.75 億元，預(yù)計(jì)莫斯利安上半年仍有小個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。受益于高價(jià)大包粉消化完畢，直接享受奶價(jià)的低成本紅利，公司在利潤(rùn)端的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，二季度18.11%的歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速雖然相比一季度略有下滑，但是上半年整體仍能保持20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.21 億元，同比增長(zhǎng)42.35%，主要得益于新萊特凈利潤(rùn)的大幅提升。
    毛利率增幅快于費(fèi)用率增幅，公司凈利率小幅提升：公司上半年同樣呈現(xiàn)出毛利率和期間費(fèi)用率同向提升的現(xiàn)狀，但是毛利率增幅快于費(fèi)用率增幅。上半年公司的整體毛利率為41.43%，同比大幅提高6.47%，其中液態(tài)奶的毛利率達(dá)到50.38%，同比大幅提高7.06%；上半年公司的期間費(fèi)用率為36.04%，其中銷售費(fèi)用率為32.14%，同比大幅提高了3.17 個(gè)百分點(diǎn)，主要是廣告費(fèi)用的明顯提升所致。單就16 年二季度，公司的整體毛利率為42.10%，同比提升6.71%；期間費(fèi)用率為37.01%，同比提升3.45%。上半年的整體凈利率水平達(dá)到2.34%，同比提升0.38%，改善較為明顯。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.90 億元，同比下滑 13.64%，主要是由于應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增幅較小。
    利潤(rùn)端充分享受成本紅利，期待營(yíng)銷改善持續(xù)推動(dòng)收入增速提升：光明去年底消化完庫(kù)存的高價(jià)大包粉，今年能夠享受到原奶價(jià)格較低所帶來(lái)的成本紅利，我們預(yù)計(jì)全年均能維持在40%以上的整體毛利率水平。
    公司今年在銷售體制上做出重要變化，在莫斯利安的渠道布局上，公司采取控量保質(zhì)的策略，清除無(wú)效網(wǎng)點(diǎn)，給公司盈利端釋放更大的彈性。同時(shí)，公司今年在營(yíng)銷上投入充分，暢優(yōu)、植物活力等品類采用全新代言人，莫斯利安贊助中國(guó)女排取得巨大成功；有望持續(xù)推動(dòng)收入增速的提升。光明乳業(yè)作為光明集團(tuán)的重要上市平臺(tái)之一，期待國(guó)企改革為公司的經(jīng)營(yíng)釋放更大的活力。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)20 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司上半年?duì)I業(yè)總收入和凈利潤(rùn)分別完成全年指標(biāo)的48%和59%，考慮到下半年莫斯利安的基數(shù)較小以及成本紅利的可持續(xù)性，預(yù)計(jì)完成全年業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的壓力不大。而國(guó)企改革預(yù)期有望為公司釋放增長(zhǎng)活力，我們預(yù)計(jì)2016-18 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.04/6.05/7.10 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.41/0.49 /0.58 元。維持16 年目標(biāo)價(jià)20 元，對(duì)應(yīng)17 年40xPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推廣不達(dá)預(yù)期。