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    點評：
    女排時隔12 年再奪奧運冠軍，收視率破56%，光明乳業(yè)獨家贊助，品牌形象和影響力迅速提升。盡管中國乳制品行業(yè)與奧運等體育賽事有不少合作典范，但光明乳業(yè)此次與中國女排的緊密合作可謂是“天作之合”。 女排奪冠對光明乳業(yè)也是一次“完勝”。 1）光明作為百年乳企尋求創(chuàng)新，銳意進取的精神同女排精神完全契合，在行業(yè)競爭異常激烈的背景下，為跨界品牌營銷的戰(zhàn)略合作開啟“光明”之門。2）從營銷層面看光明營銷“完勝”其他乳企。隨著中國女排一場場賽事的勝利，各種植入光明乳業(yè)品牌和產品的廣告在微博、微信朋友圈迅速傳播。媒體報道僅7 個月光明乳業(yè)的品牌形象隨著中國女排的優(yōu)異表現(xiàn)，迅速提升，決賽當年收視破56%，超半數(shù)的中國人關注，光明植入品牌營銷是全所未有的成功。
    2Q15 促銷力度最大，2Q 奶價低位，光明毛利率快速提升，3Q溫和反彈帶來行業(yè)盈利反轉。1）4Q15 光明管理層動蕩，銷售人員流失出現(xiàn)大幅虧損，目前新管理層和銷售團隊均到位，今年光明業(yè)績將溫和反彈。產品結合女排賽事營銷效果顯著，相關產品植入式廣告帶動品牌影響力增強，預計下半年明星產品莫斯利安和相關高端白奶銷量有望大增，全年銷量超預期概率大。2）1Q16 光明毛利率快速提升至40.7%，主要原因是原奶價格下跌，2Q 奶價依舊低位，可以保持高毛利率。2Q15 促銷力度最大，今年促銷有所改善，預計下半年行業(yè)整體費用率改善概率大。1Q16 光明凈利1.60 億元，同比+23%， 2016 年全年目標營收215 億，凈利潤5.4 億，凈資產收益率8.2%。光明2Q 有望盈利反轉，三四季度盈利能力可持續(xù)提升，凈利率有望恢復至4-5%。
    上海國企改革不斷深入，光明集團收購以色列乳制品巨頭TNUVA 放入光明乳業(yè)托管是最佳選擇，未來有望資產注入。光明集團近年先后收購英國谷物食品公司維他麥、法國葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA 的部分股權。TNUVA 的主要產品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等，其中乳制品的銷售額占以色列全國的50%以上。15 年實現(xiàn)營收193.73 億人民幣，歸母凈利潤4.18 億。
    目前上海國企改革不斷有實質突破，光明集團將TNUVA 優(yōu)質資產注入光明乳業(yè)是最佳方案。參考15 年歷史案例，光明乳業(yè)擬以16.1元/股的價格非公開發(fā)行募資90 億元，其中65.70 億元收購光明集團旗下TNUVA76.7%的股權，未來資產注入是大概率事件。
    盈利預測與投資建議：1) PS 目前0.7 歷史最低，預計未來三季度凈利率恢復至4-5%。2）新管理層和銷售團隊均到位 3）集團擬并購以色列TUNVA，資金17 年有注入預期。預計16-18 年EPS 分別為0.46/0.62/0.77 元，給予17 年28xPE，目標價18.6 元，還有約25%空間，買入評級。
    風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。