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    投資要點：
    原奶價格低位，上半年公司毛利率顯著提升 2015 年公司向集團公司收購其持有的上海鼎健飼料有限公司100%股權以及上海冠牛經貿有限公司100%股權。調整后，2016 年上半年公司實現(xiàn)營收102.70 億，同比增長0.42%；歸母凈利潤2.41 億元，同比增長20.25%。增長驅動力來源于毛利率的提升。公司高價奶前期已經基本消化完畢，同時上半年市場上原奶價格在底部徘徊，公司生產成本大幅降低；帶動乳制品制造業(yè)毛利率為44.77%，同比提升7.05 pct，達到歷史最高。我們認為，原奶價格自2013 年以來持續(xù)下滑2 年多，目前已經處于底部；但是乳制品市場的需求增長平緩，原奶庫存仍然較大，供給調整緩慢。因此上漲是一個非常緩慢的過程，預計下半年公司毛利率有望繼續(xù)維持穩(wěn)定水平。
    同時，二季度末，公司賬面短期借款為5.94 億，較一季度末減少8.34億，主要原因是本期歸還短期借款增加，下半年財務費用有望減少。
    新品推廣速度加快，未來有望為公司提供新的業(yè)績支撐 2016 年，公司為了搶占細分市場，提高差異化競爭能力，新品上市速度明顯加快；相繼推出了莫斯利安“2 果3 蔬”、巧可努力、優(yōu)倍0 乳糖、植物活力輕盈、暢優(yōu)海鹽味新品風味發(fā)酵乳酸奶等產品。根據(jù)市場調研情況來看，目前主要渠道均有鋪貨；下半年，公司將繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，我們看好公司新品未來增長情況。
    獨家贊助中國女排，奧運光環(huán)助力新品營銷 2016 年8 月21 日，中國女排時隔12 年后在里約奧運會再次奪冠，當天收視率高達56%，關注度極高。光明作為中國女排獨家贊助企業(yè)，無疑是最大的贏家，有望長期享受奧運光環(huán)對公司品牌形象和影響力的提升。同時，公司可借助女排奪冠的影響力順勢加強新品的推廣。
    盈利預測和投資評級：上調公司評級為“增持”評級 公司通過集團公司注資，目前全產業(yè)鏈布局逐漸完善，綜合競爭力日益提升；同時,我們預計原奶價格短期內仍將在低位徘徊，公司毛利率有望維持較高水平；女排奪冠也為下半年公司品牌宣傳和新品推廣帶來諸多好處。綜上所述，我們預測2016/17/18 年EPS 分別為0.40（上調）/0.47（上調）/0.53（上調）元，對應2016/17/18 年PE 為35.29/30.54/26.71 倍，上調公司評級為“增持”評級。
    風險提示：新品推廣不達預期，原奶價格上漲超出預期，市場拓展不達預期。