>> 海通證券-陜西煤業(yè)(601225)公司半年報-盈利能力大幅改善,三季度業(yè)績彈性大-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼 |
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對此，我們點評如下。
二季度全國產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大，煤價有所回升。2016 年二季度以來，受供給側(cè)改革深入推進(jìn)、276 天嚴(yán)格執(zhí)行等因素影響，二季度全國煤炭產(chǎn)量下降至8.2 億噸，同比-13.7%，較一季度同比降幅擴(kuò)大8.4pct，市場供需失衡矛盾有所緩解，煤價較一季度有所上漲。由于上半年僅完成全年去產(chǎn)能目標(biāo)的29%，因此，下半年去產(chǎn)能仍將是主旋律。
剝離虧損礦井，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績提升可期。16 年4 月，公司公告剝離三家礦業(yè)公司以及東坡煤礦、金華山煤礦（合計產(chǎn)能1075 萬噸/年）給集團(tuán)，均為虧損煤礦，2015 年合計虧損逾15 億元，此次剝離可有效減虧，并獲得資產(chǎn)處臵收入約29.7 億元。加之前期轉(zhuǎn)讓的5 座礦井，公司已累計剝離虧損產(chǎn)能1615 萬噸，約占公司總產(chǎn)能15%。同時，公司出資4.4 億元收購控股股東陜煤化集團(tuán)持有的文家坡礦業(yè)51%股權(quán)。資產(chǎn)重組后，公司85%以上煤礦位于陜北、黃隴等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。
降成本初現(xiàn)成效，受益煤價上漲，三季度業(yè)績彈性大。上半年公司嚴(yán)格執(zhí)行276 天限產(chǎn)政策，煤炭產(chǎn)量0.45 億噸，同比-8.7%。報告期內(nèi)，原選煤完全成本為134.2 元/噸,同比-15.5%。上半年公司營業(yè)成本79.5 億，同比-41%，期間費(fèi)用總體下降，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用分別同比下降45.6%/14.4%/39.4%。
公司所銷煤種均為動力煤，上半年噸煤凈利潤約為6 元/噸，二季度為17 元/噸。我們認(rèn)為，三季度秦皇島Q5500 均價較二季度上漲約60 元，山西坑口煤價累計上漲20 元，因此假設(shè)三季度平均煤價環(huán)比上漲20 元，四季度維持不變，則噸煤凈利可達(dá)約35 元，公司三季報盈利或?qū)⑦_(dá)7 億，業(yè)績彈性大。
投資建議：公司剝離虧損礦井后，盈利能力大幅改善，作為陜西省龍頭，將顯著受益于供給側(cè)改革帶來的行業(yè)集中度提升，且旗下陜西煤炭交易中心擁有互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)牌照，供應(yīng)鏈金融相關(guān)服務(wù)開展日趨成熟。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.13/0.20/0.25 元，行業(yè)15 年P(guān)B 均值為1.5 倍，我們認(rèn)為，受益三季度煤價上漲，公司業(yè)績彈性大，應(yīng)享受一定估值溢價，因此，給予公司17 年2.1 倍的PB 估值，17 年BPS 為3.45 元，目標(biāo)價7.2元,，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：動力煤價格大幅下滑，注入資產(chǎn)盈利存在不確定性。
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