>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)回暖，農(nóng)產(chǎn)受政策影響下滑-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陸達 |
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業(yè)務(wù)拓展及大宗回暖助貿(mào)易收入大幅增長。16H1 公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展，不銹鋼、鋁產(chǎn)品、鎳鐵等產(chǎn)品的全程供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)推進，形成了新的增量，其中金融供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整體貢獻315 億收入，貢獻占比達到63.51%；同時，上半年大宗價格回暖，對公司的收入增長有一定推動作用，但也降低了整體毛利水平。報告期公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)收入491.37 億，毛利率為2.44%，同比減少1.55 個百分點。
農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)受政策影響，16H1 凈利潤同比下滑10%。2015-2016 年收儲季，由于玉米供給持續(xù)過剩，導(dǎo)致市場價格大幅下降，國家臨儲政策遭遇調(diào)整，從原有的補貼收儲企業(yè)改為直接補貼農(nóng)民，同時收儲價格大幅下滑。受此影響，子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)實現(xiàn)合并收入18.16 億，同比下降49.26%，合并凈利潤1.79 億，同比下降10%，其中占比較大的合作種植業(yè)務(wù)收益僅有9500 萬，同比下降41%。再此背景下，公司開始布局"后臨儲時代"，在完善上游網(wǎng)點建設(shè)的同時，積極開拓下游客戶及北糧南運渠道。我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈將是未來公司的重點發(fā)展業(yè)務(wù)，如若糧食價格回暖將極大的利好公司業(yè)績。
套保業(yè)務(wù)本期虧損2.56 億，剔除后同比增長47.51%。公司通過期貨市場操作來規(guī)避大宗品價格波動帶來的風(fēng)險，由于自身擁有現(xiàn)貨，在期貨市場上以空頭為主。
16H1 期貨價格回暖，導(dǎo)致期貨業(yè)務(wù)大幅虧損，平倉及未平倉的虧損合計達到2.56億，而與之配套的現(xiàn)貨收益需要交割后才能實現(xiàn)，因此該部分虧損大概率將在下半年補償在主營業(yè)務(wù)中，扣除該影響以及其他如政府補助的影響后，公司扣非凈利潤為2.53 億，同比增長47.51%，大宗品的回暖對公司業(yè)績的幫助得到體現(xiàn)。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們年初在臨儲政策變動時，已經(jīng)意識到今年農(nóng)產(chǎn)業(yè)績可能出現(xiàn)波動，因此中報業(yè)績也基本符合我們的預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為0.31 元、0.39 元、0.48 元，分別對應(yīng)PE 為36 倍、29 倍、23 倍，維持增持評級。
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